基本面压制铜价承压下探

年初以来，中国精铜产量和精铜进口量双双创同期新高，供大于求的格局导致库存居高不下和精铜出口扩大。尽管四季度电网投资有望加速，但预计需求增长有限。铜市短期难以乐观。 

中国经济增速放缓，需求减弱，年初以来铜价陷入区间振荡。当前，国内铜市供大于求的格局愈发明显，短期沪铜进一步回落的可能性增大，或将下探55000元/吨。

铜精矿供应充足，废铜供应改善

2012年1—9月，中国铜精矿累计进口创往年同期新高534.9万吨，同比增长15.4%。铜精矿进口大幅增加，一方面由于中国冶炼产能扩张，另一方面则由于铜精矿TC/RC上涨刺激中国买家采购。

然而，大量进口的铜精矿并未完全转化为产出。我们的精铜生产模型显示，1—9月进口铜精矿过剩21万金属吨，为近10年来同期次高，去年同期为短缺2.6万吨。另一方面，国产铜精矿增长迅猛。数据显示，1—9月国产铜精矿达121.1万金属吨，同比增长33.1%，去年同期为增长10.1%。可见，目前国内铜精矿供应充足。

除铜精矿外，作为冶炼原料之一的废铜也有逆转前期供应不足局面的迹象。数据显示，1—9月中国废铜进口累计355万吨，同比增长3.6%；精铜生产模型显示，8、9月份废铜供应不足的情况出现明显改善。

目前正值2013年铜精矿长单加工费谈判的季节，市场对加工费上涨已基本达成共识。我们认为，在冶炼原料供应充足，TC/RC上涨的背景下，未来精铜产量很可能继续保持较高水平。

精铜库存居高不下，出口扩大

年初以来，精铜供应增速始终高于铜材加工量增速，精铜呈现供大于求的局面。

在此背景下，上期所铜库存居高不下，并且精铜出口扩大。数据显示，7月初至9月底，上期所铜库存始终在15万—17万吨之间窄幅波动，国庆节之后，库存重拾升势，目前达到19.3万吨。海关数据显示，2012年1—9月中国精铜出口累计21.5万吨，同比增长39.8%，仅次于2006年同期创造的22.8万吨的高位。近期，中国最大的铜生产商江西铜业(600362,股吧)表示，计划明年减少国内销售并增加出口。

上海精铜到岸升水和LME新加坡仓库升水下滑也从反映出中国供大于求的市场状态。数据显示，上海精铜到岸升水从7月的85美元/吨一路下滑至目前的47.5美元/吨，而新加坡仓库升水从6月下旬的60美元/吨一路降至目前的30美元/吨。

淡季来临，下游需求难有增长

首先，四季度电网投资有望加速，但需求增长有限。中国电力企业联合会数据显示，1—9月电网基本建设投资完成额累计2297亿元，占年度计划的61.2%，同比增长4.3%。那么剩下的接近40%的投资将在四季度完成。按照1亿元电网投资拉动铜需求900吨计算，四季度电网投资用铜量将超过130万吨，月均约43万吨，这与去年四季度基本相当。全年来看，四季度电网投资有望加速，但难有意外惊喜。

其次，房地产开工持续低迷，抑制家电生产。研究发现，空调等家电产品产量增长与房屋新开工面积和施工面积增长有较高的正相关性，其中与新开工面积的相关性达到0.84。由于“金九银十”进入尾声，第四季度是房地产施工的传统淡季，因此，预计新开工面积将持续低迷，年内家电生产也难有增长。不过，8月份以来，房地产开发企业购地活动频繁，来年新开工面积有望回暖。

当前铜精矿和废铜供应充足，在TC/RC上涨的背景下，未来精铜产量或继续保持较高水平。年初以来，中国精铜产量和精铜进口量双双创同期新高，供大于求的格局导致库存居高不下和精铜出口扩大。尽管四季度电网投资有望加速，但预计需求增长有限；房地产开工持续低迷，短期家电生产难有增长。因此，铜市短期难乐观。