基本面弱势&空头打压螺纹钢仍将下跌

尽管央行意外降息助推股指大幅上涨，但螺纹钢期价首日表现并未迎来市场所预期的强势，相反各合约呈现高开低走态势，而上周五表现强势的近月合约已大部分回吐涨幅。目前来看，降息虽有利于缓解市场悲观情绪，但当前钢市基本面并未有效改善，加之成本端支撑有限，后市期价在空头资金打压下仍易弱势下行。

随着APEC会议结束，前期支撑钢材现货价格走强短期利好因素已然消退，螺纹钢和钢坯等现货价格重回跌势。当前钢市弱势基本面格局依旧，供需两端仍易使得钢价承压。供给方面，APEC会议期间高炉开工率虽明显下降，但在当前吨钢利润仍存的情况下，后市钢厂易快速恢复生产，截止11月21日当周唐山地区钢厂产能利用率已升至95.30%，高于停产前一周的93.78%的水平，供给端压力已有所显现。此外，当前制约钢价的主要因素源于疲弱的需求端，房地产市场在政策松绑之后销售小幅好转，但整个房地产行业投资增速仍在放缓通道；且家电、汽车等制造业领域消费也在继续放缓，基建虽然在好转，但仍旧无法抵消房地产疲软带来的对钢铁需求减弱的幅度。具体来看，北方已步入冬季，需求走弱已成必然；南方工地虽仍在正常开工，但终端采购量持续低位弱势运行，截止上周沪终端线螺采购量仅为1.59万吨，远低于去年同期2.78万吨。上周APEC会议期间，北方钢厂投放至市场的量得到一定的抑制，但并未换来社会库存加速下降，表明行业需求整体较弱。除供需两端压力外，临近年底往往是企业资金需求的高峰期，后市资金压力势必会成为推动钢价下行仍一主要因素。

当前制约矿价的主要因素依然存在。首先，铁矿石需求并未因限产结束而明显放量，在矿价悲观预期、港口货源充足以及年末资金压力下，钢厂最佳经营策略仍是延续低库存生产，预计后市钢厂仍将谨慎采购。其次，港口库存继续高位运行，在经历10月份小幅下降后，港口库存重回增加态势，截止11月21日当周，全国41个主要港口总库存量为10805万吨，预示着铁矿石供给环境依然宽松。第三，原本寄希望国内矿山季节性减产而带来供给端改善预期或因矿山自身高位库存而效应有限，据我的钢铁网数据显示，国内矿山铁精粉库存量继续增加至190.3万吨，同比增长263%。最后，各大投行纷纷下调未来矿价预期，花旗更是将2015年均价预期下调至60美金，预示着矿市心态依然悲观，同样易助推矿价下行。总之，当前矿市基本面未见改观，供需两端仍易使得矿价承压，而矿价持续走弱势必会引发成本端下移，继而带动钢价下行。

除了钢市基本面弱势之外，期市多空双方资金面博弈同样是引起螺纹钢期价跌势不止的原因。从目前螺纹钢持仓结构来看，空头主力持仓较为集中，截止11月24日，螺纹钢主力合约前5席位持仓中空单占比高达37.73%，远高于相对应多单21.94%占比。此外，伴随上周螺纹钢期价破位下行，空单增仓最为明显，前5、10席位的净空持仓不断创出历史新高，显示空头打压期价明显，且昨日前5、10席位净空持仓量分别为37万手、40万手，依旧在高位运行。当前期价走势和持仓变化与8月份下破3100点类似，伴随着期价整理，净空持仓同样逐渐增加至历史高位，随后在空头快速增仓的下期价迅速跌破前期整理平台，打开下行空间。鉴于当前主力空头仍未明显减仓迹象，预示着空头仍未获利了结迹象，期价也将延续弱势下行态势。

央行降息效果有待叠加

上周五央行意外降息也可能助长市场看多的情绪。降息一方面利好房地产市场，有利于改善因房地产低迷而引发的钢市悲观情绪；另一方面则是缓解当前钢市资金紧张的问题，有利于带动钢市终端需求回暖。但需注意的是，降息利好效应实际效果并不是如想象中那样，钢价对于货币政策的反应具有明显滞后性。从历史数据来看，宣布降息后第二个工作日钢价指数下跌幅度远大于上涨幅度，而最近一次降息是12年7月6日，但第二天主力期价依然下跌0.91%，随后主力期价也由4100元/吨一路跌至3200点。此外，若钢市能够进入降息周期，后期走势探底回升可能较大，而对于当前一两次降息，其利好效应短期不宜过分看高，随后政策能有持续放松、叠加效应的显现才可能推动钢价出现明显上涨。

综上所述，降息虽有利于缓解市场悲观情绪，但当前钢市基本面仍未现实质性改善，且矿价弱势运行势必削弱成本端支撑，预计后市期价在空头资金打压下仍易弱势下行。