沪铜逢高抛空

与去年4月份由黄金首先暴跌引起的情况类似，今年3月上旬，继担忧债务违约导致铁矿石暴跌后，沪铜破位下行，一周内暴跌近10%，创本轮熊市调整新低。近期沪铜价格盘整在45000元/吨左右，从宏观政策面、铜基本面、金融属性来看，笔者认为铜价调整还远没有到位，但短期大幅杀跌后可能略有反弹，中长期维持逢高抛空战略，金融泡沫还有待进一步消化。

从宏观政策面来看，中国去产能、降杠杆之旅才刚刚起步，政策意图仍维持去泡沫，特别是吸引大量资金流入的房地产领域风险尚未完全释放。尽管这一风险所导致的市场担忧已经在一定程度上被计入资产价格，但从实体领域表现来看，尚未完全计入。因为大规模的在建房屋仍将支撑大量的金属需求，本轮建筑高峰期有望在今年出现。

随着大量三四线城市迈入调整，地产投资开始下滑，一线城市地产投资接近饱和，且市场对地产长期看涨预期逆转导致的投资性房地产抛售进入市场，房地产投资回报吸引力下降，同时债务违约可能不断发生导致地产资产面临显著贬值风险。如果地产无法出清，中国经济调整不会完全。总体而言，中国经济大概处于这一阶段的早期，而资产价格处于这一阶段的中期。

从微观面来看，中国经济在去年7月份开始展开大概1个季度的短周期反弹后，开始重新回落，以螺纹钢、橡胶为代表的品种早已经步入下跌通道，如果不是来自融资铜需求的支撑，很难想象铜价会相对如此强劲，其间，铜和橡胶、螺纹钢等典型工业品的相对收益一度拉大至20个百分点。

去年四季度，一方面由于银行调整资产负债表导致利率水平大幅攀升；另一方面，套利资金涌入导致人民币汇率加速升值，这都给融资铜创造了良好的环境，使得伦敦库存持续下降。随着中国消费趋弱，中国显性库存开始在今年1月份上升，同时升水开始明显下降，尽管在此期间海外的挤仓行为一度导致伦铜升水大幅攀升。这些因素都是短暂的，随着年后国内大宗商品开始新一轮的暴跌，支撑融资铜的环境开始趋于恶化，在国内首例债券违约这一“导火线”推动下，铜价下行风险终于爆发，铜价跌破了去年盘整大部分时间的价格下限区域，预示下行空间已经打开。近期海外库存已经开始上升，预计随着国内资金面告别极度宽松，沪铜将开始新一轮的去库存。

展望未来，笔者认为铜价可能在大幅抛售后企稳，但宏观政策面、流动性、地产风险将抑制价格上行空间，同时预计政府的干预政策会比较温和，主要发力方向在于民生投资(000416,股吧)，对金属下游需求拉动有限，建议继续维持抛空操作。