沪铜短期难有趋势性行情

6月底以来，国内铜价一直未形成明显的趋势性行情，一方面面临经济下行的压力，另一方面又有稳增长政策的支撑。“十一”之前，全球宏观经济运行很难突破市场的普遍预期，铜价预计维持在48000—51000元/吨区间内运行。

美国经济复苏动能增强，美联储加息或提前

目前美国制造业有加快复苏的迹象。8月美国ISM制造业指数为59.0，为2011年4月以来的最高值，其中新订单指数为66.7，创出2000年以来新高。美国房地产市场也出现显著改善，7月新屋开工109.3万套。就业消费良性循环持续，当周初次申请失业金人数连续4周维持在30万人左右的历史低位，新增非农就业人数连续6个月维持在20万人以上，失业率下滑至6.2%。市场预计本周五公布的新增非农就业人数为21万人，失业率下滑至6.1%。

与上半年相比，7月以来美国经济复苏力度显著增强，美联储将在10月份结束QE，并有可能提前加息。美元指数将继续走强，促使美元回流美国，这将给新兴市场国家资金面带来较大的负面冲击，从而压制铜价的表现。

国内经济下行压力仍较大

7月国内固定资产投资增速依旧处于回落趋势中，其中房地产(000736,股吧)固定资产投资增速回落至14.0%的历史低位，基建投资增速连续2个月回落，消费和出口增速略有反弹，但是力度依旧偏弱。

国内46个限购城市中，超过36个城市不同程度地放松了房地产调控政策，部分城市成交量有所攀升，但是房价环比回落趋势未变，房屋新开工面积和销售面积累计同比增速依旧处于负增长的区间。国务院总理李克强日前强调中国不会出台强刺激政策，唯一的“强刺激”就是加快改革。在力度温和的政策背景下，国内经济增速保持缓慢回落是大概率事件，这决定了铜价难以出现强劲反弹，也难以出现崩盘式的持续下跌。

国内铜隐性库存将缓慢攀升

上半年国内部分铜冶炼企业进行了检修，3月和4月国内铜产量下滑至60万吨以下，分别为59.4万吨和58.4万吨。5月份之后，检修陆续结束，加之铜价反弹提高了冶炼企业的生产积极性，5月至7月国内铜产量缓慢攀升。7月份，铜产量已经攀升至63.3万吨，当月同比增加16.53%，累计同比增加9.85%。预计未来几个月，国内铜产量将继续攀升，有望维持在63万吨以上。 

与此同时，4月以来，国内铜进口量逐月回落，从4月的34.1万吨回落至7月的24.5万吨，主要是因为国内清查虚假贸易融资，当然也可能与国内需求不断回落有关。不过，1至7月国内铜进口总量依旧高达212.6万吨，累计同比增加27.86%。如果加上国内产量，1至7月国内铜新增供应总量为637.6万吨，累计同比增加17.52%，这远超过了8%左右的铜消费增速。但是铜价并未回落，主要因为部分进口铜进入了融资环节。铜融资业务的三大基石：人民币升值预期、国内外高利差、地方政府融资平台的资金需求，在未来一段时间都难以改变，这决定了融资铜占用的库存不会流入到市场中，不会带来较大的供应压力。

目前来看，国内铜产量将缓慢攀升，经济增速缓慢回落，铜隐性库存将随之增加。但是短期内融资铜难以流入到市场中，铜供应不会出现明显过剩。

综上所述，美国经济复苏力度加强，美联储将如期终止QE，并有可能提前加息，引发美元回流。中国经济下行压力依旧较大，也不会出台大规模刺激政策，铜隐性库存缓慢增加。因此，至少在10月之前，铜价保持区间整理是大概率事件。