铜陵有色：完整产业链是业绩保证估值11.3511.75元

铜陵有色经过多年的发展，已经形成了铜矿采选、精铜冶炼、铜材深加工的完整产业链，而完整的产业链布局使得公司利润来源多样化，这是公司业绩相对稳定的基础。
　　公司的主要矿山有冬瓜山铜矿、安庆矿业、铜山铜矿金口岭铜矿，凤凰山铜矿、天马山硫金矿、仙人桥矿业。我们预计公司2009年铜精矿产出有望达到4.4万吨，但之后难有大幅增长。2009年公司铁精矿与铁球团总产量将达到110万吨，铁产品产量的提升是公司矿山开采业务的重要利润增长点。
　　金隆冶炼厂具有先进的技术与出色的管理，其冶炼成本相对较低：按照09年75美元/7.5美分的冶炼加工费计算，金隆冶炼厂能够实现每吨1000元以上的利润；金隆冶炼厂通过先进的技术将铜冶炼总回收提高98.23％，即吨铜获得17.3千克的铜的额外利润公司计划到2010年铜材深加工总量达到30万吨，产业链的延伸将有效提高公司产品的附加值，减小铜价波动对公司业绩的影响。但受到项目建设进度以及技术、设备等因素的影响，公司铜加工业务发展一直不太理想，公司的铜加工业务还处于磨合期。
　　2009年是铜业公司的业绩低点，应该对应于较高的估值。我们认为铜陵有色的合理估值对应于2009年25XPE、2.5XPB，公司的合理股价区间为11.35-11.75元，我们维持“推荐”的投资评级。