消费淡季尚未离开，锌价暂候“金九银十”到来

在8月份，沪锌主力仍然维持低位弱势运行，并进一步创下年内新低，不过在当月末锌价有所反弹。在8月3日上午9:00，沪锌主力1510合约开盘于14720元/吨，并于8月28日下午收报于14700元/吨，较7月31日15:00收盘价下跌185元/吨，跌幅1.24%。短期来看，目前锌下游企业的表现依然未见明显复苏的迹象。随着下半年消费旺季“金九银十”的到来，锌下游消费或将得到提振。不过由于此前锌价的下跌已经出现了超跌的迹象，造成锌价全年运行重心被拉低了一个“台阶”，因而未来锌价反弹的空间或有限，预计沪锌主力在9-10月或反弹高点或在17000元/吨附近。

由于锌价的持续下跌，政府环保监管力度加强，夏季预计对运输的阻碍，导致锌精矿的全国供应仍保持南北分化的格局，北方锌矿供应依然稳定，而南方的锌矿供应急需紧缺。受此影响，锌精矿加工费未来或将继续下滑，全国锌精矿南北分化的局面一时也难以扭转。由于锌冶炼厂资金压力增大，中小型锌冶炼厂受锌价大幅下跌而被迫减停产，同时下半年新增/扩建锌冶炼项目的年产能有限，限制了未来精炼锌供应的上升空间。此外，由于沪伦比价大幅上修，未来锌精矿和精炼锌的进口量均将继续上升。而在需求端，目前消费淡季的疲软局面尚未明显改善，终端领域订单依旧惜售，下游企业资金压力加大，亏损程度加深，限制当前的开工热情。但在今年1-8月，中国政府依然维持着较快的投资项目审批速度，已经通过了大约1.03亿元的投资项目总额，累计同比增速超过150%。为了防止经济增长失速，下半年基建工程领域的投资项目将逐渐开工上马，从而对锌的下游消费起到提振作用。市场开始炒作基建项目上马预期，未来锌价仍有再度反弹的空间。

锌精矿供应继续南北分化，锌冶炼产能未来上升空间有限：在锌精矿领域，在8月份，无论是国产锌矿还是海外的锌矿，供应格局较7月并未出现明显的变化。国内南方的锌矿供应依然不足，而北方供应依旧稳定，国产锌精矿加工费未来仍有继续下滑的风险。而今年全年来看，锌精矿的产量整体仍然保持下滑的趋势，即使下半年南方地区的锌矿企业陆续复工，仍然难以弥补前期造成的产量下滑格局。大型锌冶炼厂的开工水平依然很高，而中小型锌冶炼厂受制于资金压力而多选择检修设备来减停产，已有部分原计划于今年新增/扩建的锌冶炼项目因资金压力、锌价过低等因素而被迫推迟投产，因而下半年国内的锌供应产能的上升空间有限。不过，我们预计下半年大型锌冶炼厂的开工率表现仍然相对稳定。

消费疲弱格局短期尚难改善，谨慎乐观对待下半年基建投资：在9-10月份传统的下游消费旺季来临之前，锌下游企业的消费表现并不容乐观，大部分企业因为资金压力以及订单稀少而开工明显不足，多开开停停。总体来看，锌下游消费的改善，在下半年仍需要等待基建工程领域内众多项目的开工配合。终端领域，房地产和汽车两大行业对锌下游消费推动作用有限。下半年中国经济的运行仍不容乐观，为了防止经济增长失速，政府也不断推出各种财政政策与投资项目来稳定经济等刺激措施。分领域来看，今年的投资项目重点集中于城市轨交与铁路领域。预计下半年基建领域依然是拉动锌下游需求的主要力量，但是鉴于目前投资回报率降低、地方债务置换难度等因素，锌下游需求的复苏速度或受到限制，我们对此持谨慎乐观的态度。