叉车行业持续景气出口带动业绩高增长

     三季报显示，主营业务收入高速增长。
    国家宏观调控对叉车影响有限，叉车行业持续景气。
    产品出口快速增长，对公司业绩贡献巨大。
    公司未来发展前景良好，给予“推荐”。

　　主营业务分析

　　G合力公布2005年三季报：每股收益0.37元，每股收益（扣除）0.36元，每股净资产3.1元，调整后每股净资产3.07元，净资产收益率12.05%。前三季度增长率24.75%，第三季度增长率更是达到了44.12%，略好于我们前面报告的预测，由于基数关系公司第四季度将继续保持较高的收入增长，全年超过20%的增长已成定局。

　　主营收入的增长主要得益于公司出口的高速增长，但也有很大一部份是公司并表范围不断扩大因素所致。三季报显示又有三家销售公司新增并入报表。由于公司销售部门费用控制比公司生产部门差，加上公司近段时间股改因素，加强营销因素影响，公司在销售毛利率上升的情况下，销售净利率略有下降，但基本上能稳定在比较高的位置。我们认为销售净利率略有下降对公司业绩上升不构成实质性损害，主要是这种下降不具有持续性，随着公司主要原料钢材成本的下降，净利率应略有回升。

　　叉车持续景气，公司盈利向好

　　叉车应用领域广阔，宏观调控对非严格意义上的工程机械品种叉车影响有限。在大宗工程机械品种产销量持续下滑的今天，叉车仍保持着稳定而较高的增长率。

　　04年4月实施调控以来，工程机械产销量迅速下滑，在去年基数较小的情况下，今年铲运、压实机械仍在下降；叉车保持着稳定增长，基本不受调控影响。

　　公司作为国内叉车行业的龙头企业，市场占有率仅次于浙江杭叉，但公司凭借上市公司的资源优势和管理优势，实现较快速的增长。2005年上半年，公司叉车产销量增长20.3％，而杭叉同比下降3.8％；加上宝鸡叉车厂，两者的差距逐渐减小。

　　出口带动业绩增长。叉车是国内工程机械出口的主要品种，2004年出口同比增长70％以上，公司出口也实现了57.7％的增长。2005年上半年，公司出口收入1.82亿元，同比增长近40％，远高于国内销售10％的增长率，外销比例增长到23％。在出口快速增长的带动下，公司业绩稳定增长。

　　盈利预测与估值

　　我们预计05、06年公司主营业务收入分别增长13％、20％，毛利率为25％，不考虑股改后可能发可转债筹资对总股本的影响，最近两年公司实现每股收益0.48、0.6元，分别增长20％和25％。

　　国内工程机械行业上市公司的平均市盈率在13倍左右，而国际上同类叉车公司的平均市盈率在14.5倍左右。考虑到叉车行业优于其他工程机械的成长性，给予公司15倍的市盈率估值是比较合理的，按05年每股收益0.48元计算，公司合理股价在7.2元左右。

　　投资建议

　　公司作为国内叉车行业的龙头企业，伴随着叉车行业的稳定增长而快速成长。合力工业园规划项目堆高机和自动化仓储系统等新产品具有良好的发展前景。股改前公司股价6.70元，动态市盈率14倍左右，属于合理范围，但考虑到公司良好的发展前景，投资建议为增持。