济南钢铁投资价值分析报告

●２００２年以来我国钢产量和消费量连创新高，钢材消费增速连年保持在２０％以上，创出

世界钢铁业的奇迹。


●我国钢铁行业结构性供需失衡，即普通钢材产量过剩，而高附加值钢材产量不足，突出表现
是板管比低，我国目前板管比仅４０％，而国外发达国家板管比大多在７０％以上。

●近期在国家宏观调控等因素影响下，国内钢材价格出现一定幅度下跌，但在所有品种中中厚
板表现突出，其价格最为抗跌，这反映出中厚板市场供不应求的现状。

●随着汽车、家电、造船、机械等制造业的蓬勃发展，高附加值专用板材需求旺盛，成为我国
钢铁行业中最夺目的亮点。

●济钢股份是年产量近３００万吨的特大型钢铁生产企业，也是山东省钢、铁、材综合生产能
力最强、效益最好的钢铁联合企业。其中厚板产量、市场占有率和出口量均排名全国第一，市
场占有率达１０％以上（不包括热轧板卷开平）。

●济钢股份目前高附加值专用板材占中厚板产量的比例达４１．４４％，根据发展目标，在十
五期间，公司中厚板产量要占到全国产量１２％以上，其中专用板材比例将达８０％。

●济钢股份主要产品制造成本均低于行业平均水平，公司中厚板成本连续９年保持行业最低，
公司中板价格比全球三大主要钢材市场的平均价格低９．５７％。

●济钢股份自主知识产权拥有量位居行业第一，多项技术属国内首创或处于国内领先水平，主
导产品达到国际先进水平，强大的研发实力保证公司能不断推出高附加值新产品。济南钢铁股
份有限公司（以下简称“济钢股份”）是经山东省体改办批准，由济南钢铁集团作为主发起
人，联合莱芜钢铁集团等共同发起，于２０００年正式成立。公司主要产品包括炭素结构热轧
中厚钢板、Ａ、Ｂ级船用结构钢板、汽车制造用优质炭素结构钢热轧钢板、压力容器用钢板
等，它是年产量近３００万吨的特大型钢铁生产企业，也是山东省生产能力最强、效益最好的
钢铁联合企业。２００３年其钢材产量为２９８万吨，实现净利润５．９７亿元。公司主要产
品中厚板在国内同行业中产销量最大、规格最全、成本最低，市场占有率达１０％以上（不包
括热轧板卷开平），并且出口连续四年位居全国首位。随着对生产工艺流程的不断改造，目前
公司高附加值专用板材如船板、工程机械钢板等占中厚板产量的比例已达４１．４４％，根据
公司发展目标，在十五期间，公司中厚板产量要占到全国产量１２％以上，其中专用板材比例
要达到８０％。为完成这一目标，公司此次募集资金拟投入板坯连铸机技术改造项目和管线钢
生产线配套改造项目等。项目建设完成后，公司将具备国际竞争实力，成为拥有国际先进技术
的全国中板及宽厚板生产基地。

高附加值专用板材成为我国钢铁行业最夺目的亮点

钢铁工业是伴随国家工业化进程而发展的，在发达国家其作为成熟传统产业，在国民生产总值
中比重下降，产销增长率有所放缓。而发展中国家却不同，我国正处在工业化进程的初级阶
段，机械、汽车、房地产等行业飞速发展以及大量基础设施建设，决定我国对钢材需求将是长
期的，未来还有广阔发展空间。

一、中国已成为世界第一大钢铁生产和消费国

１、改革开放以来我国钢铁工业迅猛发展

建国以来，我国钢铁工业取得巨大成就。１９７８年我国钢产量为３１７８万吨，居世界第五
位，１９７９年以后，以每年４００—５００万吨的速度增长。２０世纪９０年代以来，中国
钢铁工业加速发展，钢产量从１９９０年的６５３５万吨，以每年６００—７００万吨的速度
递增。１９９６年首次超过一亿吨大关、跃居世界第一位以后，我国钢产量连年增长，并一直
保持钢产量世界排名第一的位置。

２、我国钢产量和消费量连创历史新高

受国家宏观经济向好影响，２００２年我国钢铁行业发展进一步提速。２００２年我国钢材表
观消费量在２．１亿吨左右，同比增长２０％。钢铁行业各项增长速度均大幅提升，以钢材表
观消费量为例：２００１年的增速为１３．３％，２００２年的增速提高６．７个百分点，提
升幅度超过５０％。２００３年我国钢铁行业增势依然不减，钢材产量和消费量再创新高，同
时我国也成为世界首个钢产量突破２亿吨的国家。据统计，２００３年全国累计产钢２．２２
亿吨，同期增长２２．３８％，钢材产量２．３６亿吨，同期增长２１．５３％。全国累计出
口钢材约６９６万吨，钢材进口量约３，７１７万吨，２００３年中国钢材消费量达２．４７
亿吨。从行业景气状况看，钢铁行业景气指数从２００２年开始持续上升，２００３年１１月
开始增速减缓。目前钢铁行业景气指数仍处于高位调整的状态。

我国钢铁行业景气状况图

资料来源：国家统计局景气中心

３、所有钢材品种中板材价格逆市抗跌表现突出

２００２年下半年至今年３月，我国钢材价格连续上涨，但是受到国家宏观调控等因素的影
响，４月下旬后国内钢材价格呈现全面下跌走势。特别是建筑类钢材跌幅最大。５月中旬的钢
材价格显示，线材、螺纹钢价格比４月底下降１８％，同２月底最高价格相比已下降３４％；
从板材情况看，与价格最高点相比热轧薄板下降１７％，冷轧薄板下降９％，中厚板表现最为
突出跌幅仅６％。从钢材价格走势看，以中厚板和冷轧薄板为代表的板材价格基本呈现高位震
荡走势，强势不改，这也反映出其市场供求状况。

二、国民经济强劲增长为钢铁产品带来旺盛需求

钢铁行业与宏观经济发展密切相关，近两年我国经济高速增长，为钢铁行业创造了难得的发展
机遇。

２００４年一季度我国钢铁行业情况图

资料来源：钢铁工业协会

１９９５－２００２年，我国ＧＤＰ年均增速为８．４％，而钢材消费年增速为９．５％，高
于ＧＤＰ增速。特别是２００２年以来，钢材消费增速达２０％，出现钢铁消费增长幅度数倍
于ＧＤＰ增长的新局面。各项指标表明，我国已进入一轮新的经济增长周期。同时，汽车、机
械等行业成为经济高速发展的火车头，而这些行业发展无法离开钢铁行业的支撑。另外，随着
西部开发战略的整体推进，西气东输、南水北调、西电东送、青藏铁路等项目的启动，以及北
京成功申办２００８年奥运会，各项基础设施与重大工程的建设对各种钢材的需求量非常可
观。因此，我国钢铁市场需求在未来较长一段时期仍将继续快速增长，行业发展空间广阔。２
００４年一季度我国经济增长９．７％，但是同期我国钢材消费同比增幅高达２８．３２％，
行业整体表现仍然十分强劲。

三、我国钢铁行业存在的主要问题

从钢铁产量与消费量看，中国无疑是钢铁大国，但并不是钢铁强国。与世界钢铁强国相比，我
国还存在一定差距。

１、落后工艺技术和装备还占有相当比重

我国钢铁行业的劳动生产率与发达国家相比还有一定差距，能耗高、环境污染重的状况没有得
到根本改善，技术开发与创新能力有待提高，目前国内钢铁生产所需的一些重要、大型冶金设
备及备品、备件仍主要依靠进口。

２、钢材产品结构性矛盾突出

我国各大钢铁企业专业化程度低，区域重复建设较严重。总体产品结构与市场需求发展方向脱
节，型材、线材等进入门槛较低的产品数量较大，而高附加值关键钢材品种却相对不足。这种
结构性矛盾突出表现在板管比低，我国目前板管比仅４０％，而国外发达国家大多在７０％以
上。２００２年，我国薄板、中厚板的表观消费量增长率分别为２３．８９％和２６．６
５％，而生产量增长率分别为１２．８８％和２２．３５％，存在供需缺口。特别是近几年随
着我国汽车、机械、造船等制造行业的蓬勃发展，对高附加值的各种专用板材需求以年２５％
－３０％的速度递增，但目前国内中厚板轧机实际生产的专用板比例很低，只有３０％左右，
７０％为普碳板，国内专用中厚板生产能力远不能满足需要，要靠进口解决，因此我国钢铁工
业产品升级换代任务还很重。

四、未来趋势：专用中厚板材需求增速将高于行业平均水平

我国钢铁工业在历经以数量扩张为主的发展时期后，已进入到加速结构调整，提高竞争力为主
的发展阶段。针对我国钢铁工业“大而不强”，产品结构性矛盾突出的现状，国家对钢铁工业
提出“总量控制、调整结构、淘汰落后、提高效益”的工作方针。

２００４年２月为控制钢铁行业投资过快增长，国务院召开了紧急工作会议，对钢铁等行业的
投资进行整顿清理。客观地分析宏观调控的目的是限制钢铁行业的低水平重复建设，其结果将
为现有钢铁企业提供更好的市场发展环境。从该项政策的影响来看，板材尤其是中厚板受到的
影响最小。在国家产业政策指引下，我国钢铁工业将在集中度不断提高、工艺技术及装备水平
不断提升的过程中，逐步实现产品结构优化，高附加值专用板材在旺盛市场需求推动下增长速
度将远高于整个钢铁行业的平均速度。根据钢铁工业协会预测，２００５年我国中厚板的生产
能力为３８５０万吨，但需求将达到４０１１万吨，明显供不应求。

２００２年我国钢铁工业统计数据已初步显露出上述趋势：在成品钢材品种中，型线材比重下
降、板管带材比重上升。全年板带材合计产量达６６１３．９１万吨，比２００１年增长２
６．１１％，超过钢材总量平均增长率３．５１个百分点；板管带材比达到４０．９４％，比
２００１年提高１．２２个百分点。其中薄板产量２１６９．６７万吨，增长１２．８８％；
中厚板产量２４５７．８３万吨，增长２２．３５％；钢带产量１７１０．０２万吨，增长６
３．４９％。满足国民经济需要的特殊品种产量均有较大提高，比如汽车用板增长４１．６
９％、石油管线用钢板增长５１．９４％、Ｈ型钢增长６２．１４％、镀锡板增长７７．３
９％等。

《国民经济和社会发展“九五”规划和２０１０年远景目标纲要》指出，要重点增加汽车、石
油、电力等专用板材的生产能力。根据国家冶金局“十五”规划预测，到２００５年我国中厚
板（含特厚板）约需１，５１７万吨，１１个专用中厚板品种约需６５０万吨，届时专用中厚
板比例将达４２．９％，比现时增加十几个百分点，反映出国内专用中厚板市场还有较大发展
空间，原因体现在以下几个方面：

①随着我国汽车工业的迅猛发展，汽车用钢市场将呈现高速增长态势。预计到２００４年汽车
用钢量将达９５６万吨左右，年均增长率达３２％。汽车用钢主要由板材和特殊钢材构成，生
产技术水平高，属于高附加值产品，其中，中厚板广泛用于载货汽车横梁、竖梁、车桥、车轮
等地方，市场容量较大。

②造船板是中厚板的另一大消费市场。据统计１９９６－２０００年我国船舶出口额达到７９
亿美元，比前五年增长２倍，０３年一季度，我国船舶出口７．２亿美元，全年将突破２０亿
美元。造船业取决于海运业，这几年海运业发展迅速。中国加入ＷＴＯ后既是出口大国，又是
进口大国，仅此足以带动海运业的发展。另外，国际海事组织（ＩＭＯ）和欧洲委员会（Ｅ
Ｃ）对单壳原油船问题全球解决办法达成一致意见，规定对三类油船逐步取消，由此也将增加
对船板的需求。

③受国家扩大内需的积极财政政策影响，近几年工程机械获得迅猛发展，需要大量专用中厚
板。２００３年１－４月该行业比去年同期增长７３．３７％，特别是装载机和挖掘机两大行
业更是“井喷”式发展，为弥补国内市场的不足，２００３年一季度中国进口挖掘机６７７６
吨，相当于２００２年全年进口量的２．３５倍。同时工程机械的发展趋势是节能、可靠、安
全、舒适、环保、大型化、机电一体化，由于挖掘机的灵活性，发展趋势是挖掘机替代装载
机，这无形中加大了钢材的使用量。

④矿山机械是中厚板的另一阵地。随着钢铁、电力发展的需要，采矿量快速提升，特别是为不
断提高劳动生产率和安全性以及防塌陷措施的进一步到位，采煤机、刮板运输机、液压支架和
支柱使用质量和数量将不断增加，显而易见矿山机械发展将促进钢铁产品结构的调整和升
级。

⑤钢结构业方兴未艾，不仅工业、商业建筑需要钢结构，就是民用住宅也需要钢结构，这无疑
给中厚板和Ｈ型钢提供了施展才能的空间。建设部近两年对钢结构建设规定了明确的要求，不
仅是用料质量，而且对施工规范也做出了规定。单以住宅钢结构为例，根据国外钢结构住宅的
发展趋势，中国钢结构业只能说是刚刚开始，目前美国、日本、欧洲、澳洲等地区和国家正积
极推动预装配化钢结构中低层住宅，在日本称之为工业化钢结构住宅，美国在１９９６年就已
有２０万幢钢框架小型住宅，约占建筑总数的２０％，而且技术更加成熟和完善。

公司雄踞我国钢铁业中厚板产销霸主地位

钢铁行业产品众多，一家钢铁企业如果四面出击，很可能在任何一个领域都难以做大做强。切
实可行的策略是进行有效市场细分和准确产品定位，根据自身技术储备和装备条件选择合适的
目标市场，并培育自己的核心竞争力。中厚板介于市场竞争激烈的线材和目前各大钢铁企业争
先上马的薄板之间，济钢股份集中精力拓展中厚板这一细分市场，不仅适应国家钢材品种调整
战略及市场需求，而且有效降低了市场竞争风险。正是这个被其它大企业所忽略而小企业又缺
乏实力介入的细分市场，为济钢股份提供一个快速发展通道，目前公司已成为这一领域的龙头
企业，在规模、技术、成本等方面都拥有明显竞争优势。

一、作为中国最大精品中厚板材生产基地，其产品优势明显

１、济钢股份中厚板产量、市场占有率和出口量均居全国第一

钢铁企业的经营规模在很大程度上决定其竞争能力。在中厚板这一细分市场，济钢股份的产量
和市场占有率均排名全国第一，其市场占有率达１０％以上（不包括热轧板卷开平）。根据中
国钢铁工业协会市场调研部提供的资料，２００３年我国中厚板主要产销量及同行业排名情况
如下图（万吨）：

从上图可见，２００３年中厚板产销量排名前二位的企业分别是济钢股份和浦钢。济钢股份的
产量比浦钢高出约２３％，公司中厚板出口连续四年位居全国首位，其产品远销亚、欧、美、
澳洲等２６个国家和地区。

前几年，在公司中厚板产品中，专用板如船板、锅炉容器板、工程机械钢板的产量仅占中厚板
产量的８％，市场占有率较普碳板偏低，随着对生产工艺流程的不断改造，公司专用板材比例
已达４１．４４％，公司产品附加值显著提高。

２、公司主导产品达到国际先进水平

（１）普碳板

公司生产的普碳板牌号主要为Ｑ２３５Ｂ，在我国的中厚板市场享有较高声誉，获得山东省首
批名牌产品称号，２００１年获得山东省政府颁发的产品质量奖，获得全国冶金产品实物质量
金杯奖，标志着该产品已经达到国际先进水平。公司Ａ３６、ＳＳ４００等普碳板已经出口到
韩国、日本、东南亚、欧洲等国家和地区。

（２）船板

船板是公司的主要产品。自１９８９年起，公司Ａ、Ｂ、ＡＨ３２、ＡＨ３６船板已经通过英
国、法国、挪威、日本、美国、德国、韩国、意大利等九个国家船级社的工厂认可。Ａ、Ｂ级
船板多次获得全国冶金产品实物质量金杯奖，２００１年，该奖项又扩大到ＡＨ３２、ＡＨ３
６高强度船板。这标志着公司船板已达到国际先进水平。

（３）锅炉容器板

公司的２０ｇ锅炉板、１６ＭｎＲ、２０Ｒ容器板具有较高市场占有率，２００１年公司锅炉
板市场占有率为全国第四位，容器板列全国第六位。

公司新的大炼钢项目建成后，将更精确地控制钢的成分和纯净度，使公司生产的管线钢板、高
强度工程机械钢板、船板、锅炉容器板的技术水平全部达到国际先进水平。

二、多项技术国内领先，强大研发实力保证不断推出高附加值新产品

１、公司自主知识产权量位居行业首位

公司拥有１３项专利技术，自主知识产权量位居钢铁行业第一。其核心技术炼铁优化系统技
术，竖炉球团高效化生产技术，烧结矿低成本配矿生产技术，２５吨氧气顶吹转炉高效率低成
本生产技术，“四全一喷”、“四闭路”、“三全两调整”整体工艺结构优化、资源综合利用
技术，中板高效化生产技术，高效、环保型蓄热式加热炉成套技术等属国内首创或在国内处于
领先水平。比如，其炼铁优化系统技术被我国知名炼铁专家、原冶金工业部副部长周传典称为
中国的“第三代高炉操作技术”；竖炉球团技术为公司首创，中国第一个８平方米的球团竖炉
就诞生在济钢，第一个冶金技术出口项目也在济钢（８０年代球团竖炉技术出口到美国）。至
今，公司已经建成第四座球团竖炉，它是中国最大的球团竖炉，达１４平方米；在济钢有一种
观念，即污染物是放错位置的资源，公司一直坚持从源头控制污染的原则，“四全一喷”、
“四闭路”技术就是公司为节能降耗、减少污染而在２０世纪９０年代中后期在全国冶金行业
首创的，被政府主管部门向全国推广。目前公司资源综合利用率和节能降耗的技术水平都是国
内一流的。该公司发现炼铁、炼钢产生的污泥还具有４０％－５０％的可用资源，于是就将污
泥进行充分利用，在变废为宝的同时，还提高设备生产效率，大大降低资源消耗。另外，公司
还对钢渣实现多级利用，现在其钢渣利用率已达９５％，其它回填矿坑。目前该公司实现１吨
钢用水７立方米，除去原料矿本身携带的水之外，实际用水仅为３立方米，耗水非常低。并且
还采用逐机循环利用，利用率达９３％，在全行业属于领先水平。

２、注重科技投入

公司技术中心１９９４年获得省经贸委认可，１９９９年获得国家级技术中心称号。现有人员
１２７人，其中拥有博士１４人，高级职称２８人，中级职称６２人。强大的技术研发实力成
为公司快速发展的内在动力。

公司２００３年就投入研发费用２．４８亿元，有力地推动了公司的技术开发，近三年公司获
得科技部、山东省科委、山东省冶金总公司嘉奖的科技成果共２６项，保证了公司能不断推出
具有市场竞争力的新产品。目前公司正在研制的新产品包括高强度船板，ＪＧ５９０高强度工
程机械钢板，Ｑ２３５Ｃ、Ｑ３４５Ｃ、Ｑ３４５Ｄ／Ｅ结构钢板，ＪＴ系列塔桅结构钢板、
主要用于西气东输项目的管线钢、与北科大合作生产超级钢等。

三、公司产品成本均低于行业平均水平，普碳中板成本全国最低

济钢股份依托技术优势大力推行成本领先战略，成效显著。根据国家冶金经济发展研究中心资
料，公司主要产品制造成本均在冶金行业平均值以下，其中，普碳中板的单位制造成本全国最
低。目前公司中厚板成本已经连续９年保持行业最低。

２００３年济钢股份主要经济技术指标与行业平均水平比较表

资料来源：中国钢铁工业协会市场调研部

从全球范围来看，公司中厚板成本优势也十分明显。其中板价格比全球三大主要钢材市场的平
均价格４９８美元／吨低９．５７％。

２００３年济钢股份中板平均销售价格与国际钢材市场上的价格比较表

注：以上为２００４年初国际钢材市场中板价格（单位：美元／吨）

另外，济钢股份通过内涵挖潜，大幅提高劳动生产率并降低成本。比如公司３×２５吨氧气顶
吹转炉设计年产量为８５万吨，２００２年实际产量达２６０万吨，是设计能力的３．０６
倍；公司中板厂年设计产量为３５万吨，２００２年实际产量近９０万吨，是设计产量的２．
３倍，公司通过技术攻关取得高效率、低成本优势。公司因此成为全国节能降耗先进企业，国
家经贸委曾２次在全国推广其经验。

四、管理创新保障了企业可持续发展

管理创新是企业发展的润滑剂和助推剂，济钢股份的管理堪称行业楷模。公司始终坚持“以我
为主，博采众长，融合提炼，自成一家”的原则，有计划、有组织地开展管理创新活动。公司
充分利用有限的资源，生产出最大效益的成品；其管理成果的激励机制十分有效，在这里做到
了人尽其才，任何岗位三年内不出成绩就换岗。公司积极推行“对口学习、对标挖潜”的活
动，通过派相关人员出国考察等“走出去、请进来”的方式开阔干部、职工的眼界，学习先进
的管理知识和技术，对照先进找差距，因此公司能够把生产经营不断推上新台阶，实现可持续
发展。

公司大力推进企业信息化建设，不断提高管理自动化程度。在实现办公自动化（ＯＡ系统）的
基础上，还将实现三机联网自动化，使生产、检验全部自动化控制。近期公司又通过自行摸索
研究并与清华同方、奥钢联合作，投入１．２亿形成有济钢特色的ＥＲＰ系统，这是我国钢铁
行业继宝钢、武钢之后的第三个大型企业信息化系统。

在质量控制方面，公司始终坚持“精品强国，满意世界”的企业理念，先后通过ＩＳＯ９００
１质量体系认证和２０００版的转换，以及ＯＳＨＭＳ职业安全健康、ＩＳＯ１４００１环境
管理标准认证，实现质量、安全、环境３个管理体系的有效衔接，形成系统化、规范化、一体
化的济钢管理模式。２００３年公司还获得中国质量协会颁发的全国质量管理大奖，并通过Ｃ
ＨＡＣＬ２０１－９９《实验室认可准则》的认可。１９９８、１９９９、２０００年公司连
续３年获《全国质量效益型先进企业》，２００１年公司又获《全国质量效益型先进企业》特
别奖。目前公司生产的钢、钢材等产品除执行国家标准、行业标准外，还制定了高于国标或部
标的企业内控标准１６个，并严格按内控标准组织生产。

五、兼顾国内、国际两大市场，公司抗风险能力更胜一筹

公司始终坚信“人无远虑，必有近忧”，很早前济钢股份就开始实行“出口带动战略”，确保
国内和国际两大市场，这是公司着眼长远的重大战略决策。一方面是考虑到中国的钢铁企业迟
早要与国际接轨，出口战略有助于促进公司提高产品质量，与世界先进标准看齐，增加对国际
市场反应的灵敏性；另一方面也考虑到规避单一市场的风险。任何市场都会有高潮和低谷，中
国钢铁市场也不例外。近两年中国钢铁行业景气上升，在赚钱效应的带动下，产能快速扩大，
一旦市场需求增长跟不上产能的增长速度，国内钢铁行业必将迎来激烈的市场竞争。经过多年
开拓，公司产品已出口到世界２６个国家，与很多国际大客户建立了长期稳定的合作关系，打
造了良好的国际品牌效应和企业声誉。如果国内市场不景气时，国际市场同样可以为公司带来
丰厚利润。因此，其抗击市场风险能力在我国钢铁企业中更胜一筹。

快速成长的钢铁绩优蓝筹股

１、规模快速扩张，成长性突出

济钢股份近几年呈现出快速发展势头。２００１、２００２和２００３年公司资产总额分别比
上一年增长３４．９７％、６３．１２％和３８．２４％。在资产迅速扩张的同时，其经营规
模不断扩大。２００１、２００２和２００３年公司主营业务收入分别比上年增长１５．３
４％、２１．４３％和６４．７５％。同期公司的利润总额分别为３．８亿元、５．５亿元和
８．３９亿元，年均增幅高达４８．６５％，这些数据都体现出公司良好的成长性。

２、公司２００３年净资产收益率高达３６．７９％，盈利能力出类拔萃

２００１、２００２和２００３年济钢股份分别实现净利润２．４７亿元、３．７２亿元和
５．９７亿元；每股收益分别为０．３４元、０．５２元和０．８３元；加权平均净资产收益
率分别为２０．２１％、２８．２５％和３６．７９％，这些指标均稳步攀升。而钢铁行业上
市公司２００１、２００２和２００３年平均每股收益分别为０．２５元、０．２８元和０．
４７元，济钢股份分别比其高出３６％、８５．７％和７６．６％。２００３年钢铁行业上市
公司平均净资产收益率１１．３９％，比上市公司平均净资产收益率８％高出４２％，但与济
钢股份的净资产收益率相比却低出很多。因此可见，公司整体盈利能力突出。

３、现金流量充沛，经营状况好

２００１、２００２和２００３年公司经营性现金流量净额分别为３．４０亿元、５．９３亿
元和１３．８５亿元，每股经营性现金流量净额分别为０．４７元、０．８２元和１．９２
元。２００３年公司的每股经营性现金流量净额是普通钢铁行业上市公司０．９４元水平的
２．０４倍。另外，２００３年公司每股经营活动现金流量达到２００２年全年的２．３倍，
呈现出大幅上升的趋势，该指标增长幅度大大超过销售收入的增长幅度，这表明公司经营活动
具有极强的现金获取能力，为公司扩大再生产、偿还债务、以及支付股利提供强有力的资金支
持，能充分保证公司可持续发展。

４、流动比率、速动比率处于正常水平，偿债能力有保障

济钢股份２００１、２００２和２００３年的资产负债率分别为６３．４７％、７０．１３％
和７４．１２％，较全国钢铁企业５４．５０％的平均水平高。公司负债主要是为建大板坯连
铸机改造及炉料精炼项目而向银行借的长期借款１６．４１亿元。但公司２００２年和２００
３年的流动比率分别为１．４０和１．１７；速动比率为０．９５和０．６５，均处于正常水
平，加之公司盈利能力强、现金流量充沛，支付债务本息有充分保障。

５、资产质量好，经营效率高

２００３年末公司流动资产合计４０．６１亿元，其中货币资金１７．８３亿元，占流动资产
的４３．９１％；公司存货为１７．８８亿元，占流动资产的４４．０３％，其存货多为生产
经营所需原材料。另外，从固定资产情况看，２００３年末公司固定资产合计２９．２７亿
元，财务成新度为５９．３７％。由于公司固定资产综合折旧率明显高于国内钢铁企业７．０
１％的平均水平，因此公司固定资产质量较高。其中在固定资产所占比重较大的生产设备均处
于良好生产状态，大部分生产设备的生产效率名列行业前茅。

２００１、２００２和２００３年公司应收帐款周转率分别为５３．６８次、７６．１５次和
９０．５９次，存货周转率也达７．１５次、８．３７次和６．５８次，两项指标都处于较高
水平，这表明公司经营活动十分顺畅。

构建亚洲最大的中厚板材生产基地

济钢股份本次发行２．２亿Ａ股，每股发行价格为６．３６元，预计筹集资金１４亿元。此次
募集资金将主要投资５个项目（具体情况见下表），项目完成后公司将拥有国际先进水平的１
２０吨转炉并与之相配套的大板坯连铸和管线钢生产设施，其高附加值中板、宽厚板和型材生
产能力将达到年产２６５万吨，届时公司产品结构将更加合理，质量档次将显著提高，规模优
势将更加突出，公司将成为拥有国际先进技术的全国乃至亚洲最大的中板及宽厚板生产基
地。

募集资金投资项目情况

从上表可看出，板坯连铸机技术改造、管线钢生产线配套改造以及完善、配套改造城市煤气气
源设施工程三个项目的投资内部收益率分别达到１１．９％、１３．８％、２３．２２％，整
体收益水平较高。燃气—蒸汽联合发电项目将进一步提高公司资源的综合利用程度，并且能够
从根本上减少能耗，降低成本，投产后预计年税后利润可达１．７５亿元。而收购集团公司焦
化厂则可以减少关联交易，增强公司配套能力和自主经营能力。另外，此次的募集资金投资项
目还具有良好的社会效益，比如完善、配套改造城市煤气气源设施工程项目，将缓解济南市煤
气供应不足的社会矛盾，减少污染，改善环境。从总体上看，公司投资项目经济和社会效益都
十分突出，同时项目建成后公司竞争实力将得到进一步提升。

中厚板材成热点公司上市正逢时

济钢股份主要从事中厚板生产，属于普钢类企业。为增强可比性，我们选取８家与济钢股份流
通股本相似的普钢类企业，作为市场定价样本。

一、市盈率法定价分析：

样本股基本情况一览表

注：１、上述采样数据中市盈率采用深圳证券信息有限公司２００４年０５月２７日收盘统计
数据。

由上表的计算结果看，８个样本股算术平均流通股本与济钢股份接近，其平均市盈率可作为济
钢股份二级市场定位依据，公司二级市场股价应为：２００３年净利润／发行后总股本×样本
股平均市盈率＝５９６９３．４６（万元）／９４０００（万股）×１２．９５＝８．２２元
／股。

二、ＥＶ／ＥＢＩＴ比值法定位分析

样本股ＥＶ／ＥＢＩＴ分布表

注：市价采用深圳证券信息有限公司２００４年０５月２７日收盘统计数据，ＥＢＩＴ采用一
致近似法取得。

２００３年济钢股份的利润总额为８３８７４．７６万元，发行２．２亿Ａ股后总股本为９．
４亿股，由这些数据计算可得，其二级市场定价为８．０８元。

通过上述两种定位分析方法对比，我们发现前者比后者略高。从静态观察，前者较为合理；从
动态观察，后者更为合理性。综合分析，济钢股份二级市场股价定位在目前市场条件下应在
８．００元－８．３０元附近，与６．３６元的发行价相比其升幅可观。对于新股二级市场定
位，一向是仁者见仁，智者见智，这主要是由于影响股价的因素复杂。但是从股票市场投资者
的角度看，该公司具有绩优蓝筹概念、行业龙头概念，其上市后中长线应该会有良好表现。目
前我国证券市场的投资理念正在逐步趋于理性，虽然钢铁板块出现一定幅度调整，但是这并不
能改变机构投资者对于该板块龙头公司的态度。济钢股份作为质地优异的中厚板材龙头企业，
上市后相信会受到机构投资者的青睐。