《并购进行时》商业并购篇
主持人：伴随着我国经济的发展，地理位置优越的商业网点正逐步成为稀缺资源，而人民币升值的预期，外资并购的放开，全流通时代带来的产业并购浪潮，以及商业股业绩的复苏，都会使得百货零售类上市公司魅力四射。而无论是这种区域间的商业整合，还是跨区域的商业购并，都将极大推动百货零售类公司股价的走强。在前两天的节目中，我们为您展示了发生在多个地区的商业并购，那么这些并购给相关公司带来了什么？在这中间又孕育着怎样的投资机会呢？来看我们商业并购篇的第三集。还是先从海航说起。
商业并购：并购带来了什么
2006年4月29日 陕西西安
解说：实际上，宝商集团并不是海航集团构建商业版图落下的第一颗棋子。早在2003年的5月份，海航集团就已经通过协议受让的方式，出资1.7亿元成为西安民生的第一大股东。那么，在这两年中，海航集团的并购又给西安民生带来了什么呢？记者从宝鸡来到西安对西安民生展开调查。
记者 刘文庆
现在我们的位置就是西安民生目前唯一的一个百货商场民生百货，大家可以看到，它有七层高，下面有四层，上面还有三层，据公司介绍，它的建筑面积有13万平方米，在西安市是最大的，00：58那么海航收购两年后究竟给公司带来了什么，我们先来了解一下员工的切身感受。
记者 刘文庆
你好，你觉得这两年你们发生了什么变化没有？
民生百货员工
员工的春游、国庆节这些假都增加了，而且也有高一点的奖金了。
民生百货员工
我们这儿不像前两年那样松松垮垮的，比较紧迫现在，而且对待顾客服务方面更加比以前（热情），然后就是顾客满意度提高了。
解说：在商场里，记者还对几位顾客进行了采访，了解他们对西安民生的满意程度。
记者 刘文庆
你好，你觉得民生百货最近两年发生什么变化没有？
顾客
品牌多一些，然后服务质量还是有所提高吧。
顾客
最大变化装修得多了，新品引进的越来越多了。
顾客
东西更时尚了，但是价位稍微高了一点。
解说：西安民生的董事会秘书马明庆认为，公司这两年的变化主要表现在三个方面。
马明庆 西安民生董事会秘书
一个是从文化的导入上，另一个就是从观念的更新，再一个就是从管理的提升。
周晓明 民生百货营业管理部副总经理
应该说从2003年到现在我们的销售额每年以几千万（元）的数字在增长，到去年我们可能又达到了10个多亿。
解说：记者注意到，自从海航收购以来，西安民生的主营业务收入和经营现金流都保持着持续的增长趋势，而且2005年它的主营业务收入突破了历史新高，只是它的净利润表现平平，没有太大的起色。
马明庆 西安民生董事会秘书
就目前（民生所在的）解放路这个情况，就是民生一家在经营，而且它没有形成一种核心商圈，那么在这种情况下，民生每年的利润能平稳地保持在这个水平，也实在是不容易，如果三年前没有这种重组的话，现在的民生情况我很难预测。
2006年4月29日 浙江杭州
解说：让我们再把目光转向杭州。对于未来百大集团的整合，无论银泰百货还是西子联合控股，两家都制定了计划，而这其中，银泰计划的专业性似乎更强一些。
李喜刚 西子联合控股投资总监
如果我们收购百大成功，我们将充分利用百大的管理团队，利用西子的资源和优势，来做强做大主业。
周明海 银泰百货总裁
我们的目标来说，做成一个世界级的单店，世界级的单店的一个基础，就5亿美金的销售额。那么现在杭州银泰可能有3亿美金不到的销售额，那么百大大约1亿多美金，通过资源的有效整合，我觉得可能很快，在两到三年的时间，能够达到这样一个目标。”
解说：作为被收购者的百大集团，也是手握4亿多现金，等着新东家的迎娶。
何美云 百大集团董事会秘书
我们为什么把4亿多现金放在手上，因为我们觉得，当今发展现金为王，只有把优质的房产加上现金，这些最优质的资产，给了我们未来进入的大股东，然后根据它的发展战略，再加上我们以百大为平台的百货再去做，那肯定有一个新的发展。
解说：何美云透露，今后百大的发展主要有两块，一个是百货东楼的建造，需要资金至少7亿；还一个是地下广场的建设，而这些都需要明确大股东后方能实施。而作为杭州商业贸易的主管部门，对于杭州未来百货业的发展，杭州市贸易局同样有自己的一盘旗。
唐跃 杭州市贸易局副局长
现在我们杭州通常讲有四大百货，一个银泰、一个百大，一个解百、一个杭州大厦，这四大百货，通过这年不断地发展，使得他们的定位日益清晰，相互的功能也逐步明朗起来，所以相互的竞争采取错位竞争这样一个格局。”
解说：有关资料显示，杭州这四大百货的年销售额都超过10亿元，这四大百货中，三家在杭州武林商圈紧紧相依，另一家杭州解百相距也不算远。为了配合杭州市打造“东方休闲之都”的战略布局，杭州市贸易局在杭州商贸服务业“十一五”的发展规划中更提出，通过并购、入股、合作等方式，加快内外企业联合和集团化进程，构建内外商贸一体化的新格局。
唐跃 杭州市贸易局副局长
从贸易局角度上讲，我们考虑到杭州四大百货，要迎接更加激烈的竞争，要通过这样一个市场机制的行为，达到一个我们整体百货业的提升。（定格）
主持人：从以上的节目中，我们不难发现，商业并购的确给一些商业类上市公司的基本面带来了，或正在带来一些变化。那么对于二级市场的投资者来说，投资机会又在哪里呢？我们的记者在制作这期节目的时候，采访了多位业内人士，并把他们的观点进行了一个梳理，我们一起来看一下。
商业并购：投资机会在哪里？
投资机会之一：商业类公司整体经营业绩复苏
解说：投资机会之一：商业类公司整体经营业绩复苏。近几年来，百货零售上市公司的经营业绩持续走强，近四年平均增幅达17%，尤其是在2005年上市公司整体业绩下滑的情况下，仍实现了11.6%的增长，而这其中净利润增长最快的十家公司，增幅基本都超过了50%。
2005年净利润增长最快十家百货零售公司
银座百货：107.81% 王府井：101.34%
苏宁电器：93.50% 小商品城：88.92%
广州友谊：82.56% 大商股份：73.04%
武汉中百：55.47% 津劝业：51.86%
通程控股：48.83% 豫园商城：48.04%
徐晓方 国泰君安商业研究员
从行业来看，近几年零售行业是持续增长的，从02、03、04、05近几年看，业绩都是持续增长的，05年我们刚刚算出来，是增长百分之十一点几，增速也还是可以的。
近四年百货零售上市公司净利润增长图
**年：8.78%
**年：3.39%
**年：42.46%
**年：11.60%
解说：目前，大多数百货类上市公司在经历了低谷的淘汰过程后，找到了较为适合的盈利模式，通过内部整合、加快扩张步伐和兼并重组等方式，在整体规模和经营利润上均取得了较大幅度的增长。而在这其中，商业并购所带来的变化，起了不小的作用。
樊少杰 西部证券分析师
从民生的一季度季报完成情况来看，在销售收入没有明显增长而净利润出现40%以上这种增长的情况，已经能充分显示出现在目前在收购所造成的内部效果正在逐步地显现。
解说：从发展趋势看，今后两到3年，百货行业仍将处于较高的景气周期。而基本面的向好，为股价上升奠定了基础，也为大规模的并购提供了原始的冲动。
投资机会之二：举牌并购促进相关公司股价上扬
解说：投资机会之二：举牌并购促进相关公司股价上扬。近两年来，一些企业加大了介入百货零售行业的力度，举牌并购商业类上市公司的现象不断发生，而他们所看中的是，上市公司日益稀缺的网点资源和商业地产巨大的升值潜力。
徐晓方 国泰君安商业研究员
今后人民币升值是一个趋势，人民币升值使得房地产，尤其是商业地产增值，民企和外资的并购，将会推动这个行业有更好的发展，这个行业的股价也将持续走强。
解说：正是伴随着这股商业并购的热潮，几乎一夜之间，商业股的价值似乎突然被发现，二级市场上原来表现平平的商业股，现在却是连续走高，2006年更出现了许多股价翻番的股票。
2006年以来涨幅前十名百货零售股（截止5月10日）
华联超市：141.92% 苏宁电器：108.35%
王府井：99.82% 大商股份：99.42%
武汉中百：95.77% 东百集团：94.30%
小商品城：94.08% 豫园商城：90.28%
华联综超：89.67% 农产品：83.49%
投资机会之三：外资并购将引发价值重估
解说：投资机会之三：外资并购将引发价值重估。此前由于中国商业的优势资源主要集中在上市公司，受证券市场政策限制，外资零售巨头看中的目标不能直接并购。而《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的施行，打破了外资并购的最后一道障碍，并购将逐步成为外资零售巨头在华扩张的主要方式。而外资按接近甚至高于二级市场股价的实际价格收购上市公司股权，必将引导证券市场对商业类上市公司的价值重估。
徐晓方 国泰君安商业研究员
内地在香港上市的零售本地公司，估值水平目前都要高于国内的上市公司，比如说，近期以及前一段时间的百盛和金鹰，香港给出的估值在30倍市盈率左右，国内估值水平在20至25倍之间，我们觉得国内百货公司，尽管前期上涨，但估值水平并不算高，还有上涨空间。
十家市盈率最低的商业公司（截止5月10日）
ST昆百大：13.95 陕解放：18.74
广州友谊：21.46 欧亚集团：22.01
重庆百货：22.16 新华百货：22.27
中兴商业：22.44 大厦股份：23.58
银座百货：24.75 友谊股份：25.89
解说：那么，又有哪些公司容易成为被收购的对象呢？
李斌 万盟投资执行董事
控股比例低也是被并购的原因之一，刚才谈到了几家公司，它的控股比例都是低的，所以引发了举牌收购。”
解说：翻开几家被并购公司的资料，我们不难发现，除去武汉中商外，这几家公司大股东的持股比例都低于30%，大股东控股比例低，是诱发并购的一个重要原因。
大股东控股比例低于30%的百货零售公司
宝商集团：10.05% 武汉中百：10.11%
深国商：13.70% 长百集团：15.32%
大红鹰：17.90% 陕民生：19.16%
上海九百：19.59% 豫园商城：20.00%
陕解放：20.34% 友好集团：21.34%
李斌 万盟投资执行董事
从并购主体，以前是两个国企的并购或者股份制企业之间的并购，从最近发生的并购，海航背后有外资，有其他的股东；银泰也是一样的，包括最近披露出来的银泰去年也引入了海外资金作为股东，为银泰提供资金上的支持，收购主体经过了一个再造。第二个就是收购方式发生了一些变化，虽然发生了举牌收购，但恶意收购还不会形成主流，还是以协议方式（为主）。
近年来发生的百货公司被举牌事件
2004年2月至2005年2月 金鹰集团举牌南京新百
2004年11月至2005年12月 江苏雨润举牌南京中商
2005年7月至今 银泰百货举牌百大集团
2005年10月至今 银泰百货举牌鄂武商
2006年4月至今 平泰商贸举牌武汉中百
主持人：我们利用三天的时间，对近期发生的商业并购行为，以及所带来的投资机会进行了一个较为全面的报道。在这里，需要提醒大家注意的是，尽管商业并购的过程，孕育了很多的投资机会，但并购并不是一蹴而就的事，它所带来的变化也不是从一而终的，更何况在并购过程中，举牌与反举牌，收购与反收购所引发的股权之争，都有可能给公司的发展带来一些不确定因素。所以和这个市场中的很多投资一样，机会在，风险也在。
来源：ＣＣＴＶ