经济渐趋稳定锌价跌势有望放缓
目前国内及国际经济仍无好转迹象，虽然中国制造业现苏迹象及前三季度经济环比有所增长，但仍难摆脱经济同比增速下降的宿命；同时美国经济继续游走于“盈利悬崖”一线，9月初推出的QE3成果也一夜归零，金属等大宗商品更是回吐联储推出QE3以来的全部涨幅，刚结束的议息会议也未有实际性的政策推出，美元上涨；且欧元区10月制造业PMI初值跌至45.3，创两个月新低，疲弱经济数据继续打压市场预期。10月锌供应在经历9月的高价利诱后，再度陷入增长，而相对于过剩基本面及疲弱的下游消费无异于雪上加霜。截止25日，沪锌主力累计下跌920元/吨，跌幅达5.83%，降至近六周来的低位。伦锌更是下跌至QE3预期前的低位，连续跌破前期支撑，创下五连阴，止25日跌幅放大至11%以上。
现货锌弱势 随着期锌连续走低，现货锌成交价格也急剧下挫至14600-14700元/吨，累计下跌600元/吨，从市场成交情况来看，高价成交几乎为零，低价底部也难有支撑，下游镀锌受汽车及家电产量下滑，配套订单勉强维持9月同等水平，大幅低于预期。
二、锌精矿供应持续增加
国内锌矿累计产量同比增长17.89% 中国有色金属工业协会数据显示，国内9月份锌精矿产量为463674吨，1-9月总产量为3668144吨；同比增长17.89%，国产锌精矿累计产量远超1-9月385568吨吨精锌产量，锌精矿产量继续激增，但8月末开始锌价止跌企稳，为部分因利润过低而暂停关闭的企业带来重新开启的机会，导致锌矿供应持续宽松，预期短期供应将有进一步回升可能。鉴于前期国产锌精矿一直处于较高的产量利用状态，进一步增长的空间并不大，因而后期对于锌精矿的需求或将由进口矿来补充。
锌精矿累计进口下滑36.79% 随着国内锌精矿产量的持续回升，对进口依赖逐渐下滑，9月锌精矿进口量继续下降为191781吨，同比减少21.75%，1-9月累计进口量为498818吨，累计同比下滑36.79%。后期，随着国内锌冶炼企业复产及西北矿山受天气因素减产，对国外锌矿需求有望增加，预计四季度锌矿进口将有望保持环比增加，但同比仍维持负增长概率较大。
国际锌矿供应继续增加 根据国际铅锌研究小组(IZLSG)最新公布数据显示，2012年8月全球锌精矿产量为118.98万吨，1-8月全球锌精矿累计产量为910.7万吨，较2011年1-8月的833.8万吨增加76.9万吨，增幅为9.22%。
总体来看，国内外锌精矿供应充裕，作为锌产业主要瓶颈的锌精矿供应无压力，为精炼锌的增产提供了有力保证。也在很大程度上加剧了国内锌产量的增加及锌供应的过剩格局。
三、锌供应增加 难演价量齐升
1、产量回升落后价格 锌过剩格局持续
据国家统计局数据显示，2012年9月我国精炼锌产量38.5万吨，同比下降11.3%，环比减少3.0%。1-9月累计精炼锌产量350.6万吨，同比下降6.2%。2012年9月份国内锌冶炼企业开工率继8月后再度上升。主要是9月锌价反弹，刺激冶炼企业，特别是大中型企业的增产和复产。其中，中金岭南韶关冶炼厂因9月18日正式恢复二系统精炼环节，使得9月份产出较8月份明显增加。这一点从最近的华南库存的接连上升也同样能够得到印证。其他主要增量因冶炼厂在8月份锌价处于低位时备有充裕锌库存，因而9月锌价强劲拉升，促使企业开启闲置的装置；而小型企业却出现小幅的减少，西部矿业在9月份进行生产检修，因而使得9月份小型企业开工率出现明显的下滑。9月份国内锌冶炼企业开工率达到年内高值，一方面是由于锌价的反弹，直接刺激原本停滞的生产装置，另一方面则是由于二季度连续高企的沪伦比值，给锌精矿进口打开盈利窗口，因而原料的充裕也为冶炼厂增产提供了一定条件。
从我们以往的经验来看，锌产量的恢复落后于价格的启动，因此从9月产量数据上来看，锌产量未有明显体现，但我们认为或推迟至10月体现。据我们了解，10月份仍有少数冶炼厂计划增产，但增幅较9月份明显下降，另外也有少数冶炼企业计划在10月份进行例行检修，因而预计10月份国内锌产量增幅有限。
2、9月锌进口量稍显回落
9月精炼锌进口量同比增加136.03%%，达到75153吨，1-9月累计进口最达到375445吨，累计同比增加55.45%。随着9月内外盘价差的修复及国内精炼锌消费的下滑，进口锌逐渐回落，但同比增加仍较为可观，主要因为前期沪伦比值大幅走高，达到2010年10月来的最高值，且随着内强外弱格式演变，产生可观进口锌利润窗，推动锌进口量的上涨。从进口来源国来看，9月国内进口锌最大来源国仍为澳大利亚，进口量为24355吨，同比增加4.47倍；其次为西班牙为12945吨。
3、国内外库存重回升势 过剩加剧
随着前期锌价的走高，冶炼厂开始释放手中囤积库存，导致锌库存结束近5个月的下降，重回升势，其中伦锌由9月底的991375吨上升至10月23日的121475吨，不足一月增加了121475吨，增幅达到12.58%，这是继9月初以来第二个月净增加；沪锌库存减少1419吨至300267吨，仍处于30万吨上方，国内金九银十消费旺季带动下游消费好转，使得沪锌库存短暂回落，但后期随着冶炼厂新增锌流入市场，而新增消费无法完全消化，沪锌库存或仍维持高位。
4、国际锌供应过剩12.8万吨
国际铅锌研究小组（ILZSG）月报数据显示，今年1-8月全球锌市供应过剩128000吨，上年同期全球锌市供应过剩332000吨，2012年1-8月全球精炼锌产量为835.4万吨，低于上年同期的861.2万吨。
从锌供应的整体来看，国内外锌过剩格局不变，中国方面进口锌仍保持可观同比增长，而锌产量虽稍有回落，但整体供应仍较为宽裕，供过于求格局将继续，去库存难度仍较大。
四、锌消费旺季难旺或成定局
锌的初级消费主要应用于镀锌、电池、氧化化、及黄铜和压铸中，其中镀锌约占整个锌初级消费的50%以上。锌锌产品主要应用于基建相关的建筑、铁路、城市交通等基础建设领域。
1、 镀锌开工率回升不及预期
据调研数据显示，9月镀锌行业整体开工率为78.47，较8月略有增加，但未能达到预期的80%。产量数据上来看，8月我国产镀层板323.2万吨，同比增加18.8万吨，同比增幅仅为6.2%。今年1-8月我国累计镀层板2516.6万吨，累计同比产量增加286.2万吨，累计同比增幅为12.8%。9月以来，市场涂镀价格的下跌引发钢厂生产积极性降低，上游成本与现货市场形成倒挂，部分涂镀工厂为减少亏损，产量出现小幅下跌。近期市场不断传出钢厂开始在减产或检修的消息，但规模仍然较小，目前钢厂的检修减产对整体涂镀产量下降的幅度还相对锌消费提振有限。我们分析认为，10月镀锌增产有限。
2、 氧化锌下游低迷 开工率增幅有限
氧化锌主要用于汽车轮胎和电子中，9月车市热盼的“金九银十”并未如期而至，产销同比均出现明显下滑，氧化锌需求难获明显提振。此外，日系车9月销量大幅下滑，部分下游与日系车相配套的氧化锌企业订单开始出现萎缩，且多数认为后期消极影响将持续放大。电子行业上，进入9月，电子行业有所恢复，终端市场的改善促使其对氧化锌采购小幅增加。虽然近期锌价持续回调，触及近一个月低位，但是氧化锌企业普遍反映目前订单还款期限有所延长，加之加工费持续承压，企业利润微薄，资金压力凸显，普遍按需采购，库存周期维持在3-5天。受消费打压，氧化锌企业开工率也未出现预期的回升，据smm调研来看，9月氧化锌开工率仅63.5%，较8月基本持平，多数氧化锌企业订单并未大幅增加，生产恢复有限。目前，车企库存高企销售受阻，后期采购依然有限，加之电子行业受制出口市场低迷，氧化锌需求难有明显改观。
3、 终端消费低迷不改
建筑业表现不力 建筑业和轻工业需求是镀锌的主要市场，占镀锌板（带）需求的30%左右，近年来国内房地产依然实施调控不放松，导致国内涂镀产品的需求也日益减弱。
家电产量持续下滑 家电行业对镀锌板的消费来看，空调是主要的消费镀锌板的产品，平均一台空调需消费22公斤的镀锌板，此外每台洗衣机消费8公斤，每台冰箱消费3公斤，总体占镀锌板消费的10%。从今年家电产量来看，出现持续下滑，因此对镀锌板的需求进一步下降。9月份空调产量为671万台，同比下降了4.4%，环比增长了5.3%，库存为676万台，同比下降了33%，环比下降5%，库存水平再创新低。而我国家用电冰箱2012年9月产量是740.3万台，比去年同期同比增长7.7%，比上个月的产量下降4.5%；1-9月我国家用电冰箱的累计产量是6454.2万台，较去年同期累计同比下降4.6%。整体来看，家用电器对锌的消费支持不限，缺乏亮点。
五、消费疲弱过剩持续 锌价弱势不改
基本来看，作为锌产业主要瓶颈的锌精矿供应无压力，在很大程度上加剧了国内锌产量的增加及锌供应的过剩格局，锌产量的稳定增长也会无悬念。下游消费方面喜忧参半，无明显改善，国际库存再度步入百万行列，以目前国内外的锌供应来看，完全能满足未来任何额外的小幅增长。所以目前来看，第四季度锌过剩仍将持续。
宏观方面，美联储最近议息会议表示将坚持落实经济刺激计划，直至就业市场改善，同时承认经济的一些领域有所改善，并重申将在2015年中前保持近零利率的承诺，这提振了市场人气。月初请失业金人数减少,显示就业市场正在复苏,而9月耐久材订单和成屋待完成销售指数也显示改善迹象。中国10月制造业PMI虽连续12个月处于荣枯分水岭下方，但受新订单等的推动，较上月大力回升,显示政府"稳增长"的政策开始逐步显效，经济渐趋稳定，锌价跌势有望放缓。综合以上来看，短期锌价无充分上涨理由，11月仍将维持弱势震荡格局不变，预计伦锌核心波动区间1700-2200美元/吨，国内沪锌14500-15800元/吨。