氯碱化工：油价下跌直接受益者

国内第二大乙烯法PVC生产企业。公司和三爱富同属华谊集团控股子公司，是除齐鲁石化以外国内最大的乙烯法PVC生产企业，现有PVC　产能42万吨，烧碱产能76万吨，另有4万吨糊树脂。08年上半年PVC约占公司总收入的一半，烧碱和氯产品各占约25%，但由于高成本压力PVC亏损，烧碱毛利占到了总毛利的约75%。 

      乙烯价格大幅下跌显著缓解PVC成本压力。乙烯法PVC　的工艺原理主要是石油裂解生成乙烯，乙烯和氯气反应生成二氯乙烷（EDC），EDC再热裂化成氯乙烯单体（VCM）和氯化氢，VCM　再经聚合反应生成PVC。因此，乙烯法PVC是油价下跌的直接受益者。随着国际油价的下跌，东南亚乙烯价格从08年7月中旬最高点的1670美元/吨最低下跌至390美元/吨，目前反弹至610美元/吨。按照吨PVC单耗乙烯0.48来测算，从最高点到目前乙烯本可以减少约3200元/吨，而乙烯法PVC从最高点的9000元/吨下跌到目前的6600元/吨，跌幅为2400元/吨，产品盈利空间得到改善。公司此前乙烯供应9万吨左右由上海石化、赛科供应，其余通过上海石化进口，目前由于上海石化一套乙烯装置的停产，公司现乙烯全部由东南亚、东北亚一带进口，进口价格比市场价格略高，在平均670美元/吨左右。按照我们估算，目前公司PVC的成本4700元/吨左右，按照不含税的价格5500元/吨来算，当前吨PVC毛利应在800元左右，而08年公司吨PVC约亏损600元。09年我们按6750元/吨不含税均价测算，在油价55美元/桶水平下，我们预计PVC成本在5300元/吨，吨毛利在480元/吨，40万吨约可带来1.92亿元毛利。