《证券市场周刊》：中国经济转向强力调整？

我们预期利率在六月前后开始上调，由于经济正在迅速进入了负利率区域，18个月后利率将积累到200个基点。由于更多的货币紧缩政策和行政控制信贷，我们预计投资会硬着陆。但是由于消费和出口的支持，经济依旧有软着陆的可能

北京的11家股份制银行被要求在五月一日前延缓贷款业务，这是一项十分重要的举措，这标志着政府开始利用行政调控方式来抑制过热的投资。这是前总理朱基在1995年采用过的一项经济调控方式。这种调控方式使得过热的投资行为得到控制，但是也带来了一段较长时期的经济衰退和通货紧缩。

从根本来讲，我们认为采用行政调控也许是必要的，这可以打破依靠过度投资寻求发展的地方经济三角。中央政府因为地方政府和银行对投资放缓的抵制而使得调控逐渐失效。这种调控方式对信贷增长的冲击是很大的，但是在现阶段还不能对整个行业的贷款业务起决定性作用，因为11家股份制银行只控制整个银行贷款额的14%。虽然如此，这些银行却被认为是最有竞争力的银行，它们不仅对迅速扩张的产业如钢材、铝业等起了很大的作用，也推动四大国有银行跟着参与争夺市场份额的竞争。通过延缓这11家银行的贷款业务，四大国有商业银行得到了一个遵守中央政府放缓贷款的机会，却不用担心会因此失去市场份额。

在我们看来，政府采用行政权力的方式降低信贷水平，而不采取市场导向的方法，如利率调控这一点尤为重要。我们相信，虽然最严厉的行政措施对控制贷款扩张更有效果，但最终会有更大的可能带来像1995年那样矫枉过正的效果。

我们预计不久会出台新的调控措施，但是在现阶段，还不清楚采取这些措施以后会对经济紧缩造成多严重的结果。尽管如此，在贷款业务被恢复之前，有很大的可能性会出台一个市场导向和政府监管相结合的方法，该方法的底线是政府采用更为严厉的措施切断投资增长，可能会带来一个急剧的经济滑坡。尽管会出现一个投资硬着陆，但由于国内消费的强劲需求和出口的拉动，我们仍然相信整体经济仍然有软着陆的机会。但是，我们谨慎地认为硬着陆的风险依旧很真实。

自去年秋季以来，我们预测的投资硬着陆、经济软着陆以及消费的不着陆还是没有多少改变，市场中的舆论和北京的声音与我们的预期越来越近。我们期待市场的反应能够基于来自中央政府的越来越强硬的政策。

当通货膨胀率再度上升时，我们仍旧认为提高利率是必要而适当的手段。这意味着真实利率正在快速进入负利率区域，破坏了政府想要控制投资的努力。我们依旧期待着六月份左右会提高利率，在18个月内积累到200个基点。但是考虑到北京正在对银行贷款实行行政监管，这样依靠人民币升值作为紧缩工具的可能性就变小，虽然在中期内我们依旧期待依靠货币作为一种方法使得汇率在结构上自由化。

地区经济三角包括私有企业、地方政府和地方银行，这是使投资过热不断升温的主要动力。要打破这个地区经济的三角，提高利率当然是一个必要的条件，但是我们认为运用行政手段干预也是很必要的。当北京正在担心过度投资、不良贷款和不断出现的各种发展瓶颈的时候，地方政府仍旧急不可待地建立自己的投资日程表。从中央政府高层官员最近发表的言论来看，他们并不掩饰政府的烦恼，那就是中央政府和地方商业三角的利益冲突。我们期待政府出台类似的行政监管措施。我们注意到政府已经委派七个代表团到九个省监察过度投资和贷款行为。这和1995年时所用的方式一模一样，但是这次的规模比1995年委派50000名官员到地方银行要小得多。如果中央政府认为有必要采取进一步的行动，那么，加强这种监管的力度是很容易的事。