四季度钢价的反转机会很看好

据了解，《意见》和减税政策出台将带来钢铁行业兼并重组进程加快的预期。同时，钢价跌破成本后将引发减产和去库存化，四季度或存在钢价反转的机会，市场不必对钢铁板块过度悲观。 

中国证券网引用华尔街日报报道：中国政府和钢铁行业人士正在研究年底前减轻中国钢铁企业税收负担的问题，此举可能会使行业集中度较低的钢铁业加快整合，同时也将减少过剩产能，并提高钢材售价。据知情人士表示，根据计划，中国钢铁企业向中央政府的缴税将减少，其中减少的部分税金将流向地方税务部门。

数据：10月21日222只基金涨幅超过了1% 

产能过剩一直是钢铁行业最为突出的矛盾，如果由工业和信息化部起草的《关于加快推进企业兼并重组的意见》和减税政策出台，行业内的兼并重组能够迅速推进，行业集中度明显提高，行业内的过度竞争变为有序竞争，那么企业就能够有动力去彻底关闭落后的生产能力，从而真正解决产能过剩的问题。两项措施的即将重拳出击将带来钢铁行业兼并重组进程加快的预期，在市场振荡加剧的氛围下，兼并重组引导的主题投资有望成为钢铁板块的投资热点。

同时，随着钢价继续探底，低附加值的钢材品种开始逐渐跌破成本，市场对整个行业产能过剩的忧虑越发严重。然而，我们认为支撑中国钢铁行业发展的几个大的有利因素依然存在。并且从钢价反转的规律来看，钢价跌破成本后只要维持一段时间（3个月）就将引发减产和去库存化。所以四季度存在钢价反转的机会。预计可能出现在11月月底前后，具体还需视毛利水平、产量、库存等指标。钢铁板块自8月后持续超跌，如果钢价反弹，市场将发现不必对钢铁板块如此悲观。

钢价运行机制探讨

中国钢价的长期走势主要受表观消费量增速的影响，而中期走势与库存的变化密切相关。国际经济危机以来的两次钢价探底，同时伴随着钢厂和经销商去库存化的进程。

这两个库存的作用犹如两个“蓄水池”。当钢价确立升势时，经销商选择主动囤货。钢价继续上涨，并逐渐超过最终用户承受意愿时，经销商和钢厂开始被动囤货。库存最终积累到难以承受时，通过往下杀价，开闸泄洪。只有两个库存基本实现去库存化，钢价才能重新确立升势。在这个过程中，库存的“补与降”起到了“助涨助跌”的作用。5月至今的钢价“过山车”，正是这种模式的又一次演绎。

“跌破成本→减产→去库存”是钢价反转的机制链。其中首要和核心的一环是建筑类钢材一定要跌破成本才能为钢价反转筑底。据我们的模型测算，当前螺纹钢产品已经跌破成本。钢价反转的已处于第二阶段。根据历史先例和钢价跌破成本后影响到钢厂生产和库存的时滞，在半定量的程度上估计，本轮钢价在低位盘整上起码需要2-3个月的时间。本次从9月算起，预计11月底钢价有可能展开下一轮升势。当然，在确立升势前还需观察库存、产量和成本的变化。以下是国际经济危机以来螺纹钢的现货价格、毛利（模型估算）、产量和库存的对应关系。

多因素支持钢价反转

虽然8月以来钢价持续下跌，供给暂时出现了过度的迹象，证券市场忧虑整个行业的产能过剩。但在总体上，几个大的有利因素依然都在，钢价仍有反转的宏观动力：

1、目前钢材表观消费较高的增速是支持钢价总体向上走的核心因素。

2、今年推动行业复苏的主要动力——大规模固定资产投资，是历史上长期促进钢材消费和行业发展的主要手段和成熟模式。

3、固定资产投资一旦启动，短期内很难停下或逆转。

4、固定资产投资对钢材的需求带有刚性的的特征。

5、国际钢价开始走强，通过进出口渠道对中国钢价形成一定支撑。

上述逻辑曾在前面的报告中进行了分析，不再重复。最新的钢材表观消费同比增速和固定资产投资数据持续维持在历史高位，依旧支持上述观点。在中国的国情下，靠固定资产投资拉动钢材消费的模式在一两年内还将能够得到维持。

另外，寒冬也不是影响中国钢材消费的主导因素。市场对于四季度的钢价反转有不少忧虑，其中之一是觉得冬季会影响北方区域的施工进度，从而影响钢材的消费。这种分析有其合理性，但从定量的角度来说，寒冬并不是影响中国钢材消费的主导因素。近7年中，我国四季度的钢材表观消费量并没有萎缩的实绩，大部分仍然呈现显著的环比增长趋势。同期大中型企业的库存/产量比也没有出现异常的增长。所以不用过分担忧冬季到来对钢材消费的负面影响。

钢铁板块资产价格与钢价紧密联动

钢铁板块股价受钢价走势的影响是各国市场上一个普遍的现象。但在中国两者的关联更加直接，钢材市场的波动更加频繁，并且反转的趋势更加明确。

中国钢铁板块的价格与钢价关联性更加紧密。在美国市场上钢价反转同样会带来投资机会。但是以下两个因素表明，中国钢铁板块价格与钢价的关联性更加紧密：美国市场钢价以外的驱动因素更多，而中国市场上多数中期投资机会由钢价驱动；美国市场上钢价反转带来的超额投资收益并不是最高的），而中国市场上中期投资收益最高的时间点就在钢价反转时。

“两个库存”变化和钢价反转规律就是影响中国钢价中期波动的系统性因素之一。这种机制的形成，体现了中国钢材市场上的“囚徒困境”。在钢厂间充分竞争的格局和经销商“买断式”的代理模式下，无论是补库存时期的快速提价，涨价时的囤货，去库存时的降价，或是产品微利时的坚持不减产都是个体经营的理性选择。但是分散的、个体的最佳选择并非团体的最佳选择。并且只要中国钢铁行业的基本格局没有改变，上述机制还会有重复演绎的机会。

钢价反转带来中期投资机会

钢价反转刺激钢铁板块上涨，在2003年之后成为“主导性”的投资模式之一。近6年总共出现了13次钢价反转，其中有9次验证了上述模式。08年经济危机以来，钢材价格以更显著的幅度波动，更凸显该模式的研究价值。以下分析了钢价反转与证券投资相关的几个专题，供下一轮钢价反转时参考。

钢价反转比确认盈利增长提前1-2个季度钢价反转是盈利增长的提前指标，在这个意义上对投资有着重要的意义。实绩证明，钢价反转往往比企业最终确认盈利增长提前1-2个季度，平均约70%的钢铁公司将展现出盈利增长。

因为钢价走势是钢铁行业盈利能力变化的领先指标，依据钢价反转进行投资符合证券市场对实体经济变化提前反应的行为特点。这种模式始于2003年下半年。至今发生的13次钢价反转中，已验证了9次。9次成功案例带来的投资收益与具体背景如表1所示。假设在钢价反转时买入钢铁板块指数，持有3个月将普遍获得10%以上的超额收益。

钢价反转带来钢铁企业盈利增长。相对钢价反转前后的盈利水平，虽然板块股价有所上升，但是板块整体PE估值水平多数维持不变甚至有所下降（07年大牛市中除外）。体现出投资者并不认为行业有长期的成长性，并支付成长性溢价。