工程机械行业：销量提前反弹复苏可期

事件
工程机械销量在1-2月总体表现出反弹态势。根据1-2月同比增速排序依次是：旋挖钻机、起重机、挖掘机、推土机、混凝土设备及装载机，其中旋挖钻机增长100%，起重机及挖掘机也取得30%以上的增长、推土机、混凝土设备及装载机介于-10%与0之间。（各产品增速对应主要上市公司经营情况）
评论
主要结论：
（1）销量数据提前反弹，预示着行业已经回暖，行业估值有进一步提升空间。
（2）国内市场是主要增长动力，大规模基建投资带动了对工程机械的旺盛需求，基于对基建投资快速增长持续两年以上的判断，加上房地产及采矿需求不显著恶化的假设，预计国内市场将走向复苏。
（3）出口增速维持下降态势，但在凯恩斯主义兴起的背景下，欧美国家迟到的大规模投资及新兴市场可能出现的刺激经济措施，出口市场或在年底之前企稳，国内产品凭借良好的性价比优势，出口增速有望在年中止跌回升。
大规模基建投资效果已经显现。09年4万亿投资逐步进入实施阶段，包括铁路、公路及其它基建在内的投资大规模展开，带动旋挖钻机、起重机及挖掘机等基建需求占比高的产品逐步企稳并反弹，工程机械在08年年底的悲观预期得到彻底改观。同时，为了配合大规模投资，国家施行非常宽松的货币政策，1月份信贷规模达1.62万亿，对工程机械购买力形成强大支撑。
房地产及采矿投资持续低迷，但恶化空间不大。尽管房地产持续低迷，但在销量有所恢复的情况下，我们预计行业继续恶化的空间小，调整方式较为温和，我们之前的假设是09年和2010年固定资产投资增速分别为-15%及-5%。
欧美及新兴市场也将实施大规模基建投资，出口增速有望止跌。美国近期7870亿美元经济刺激计划已经得到批准，其中1200亿美元用于基建，包括改善公共交通系统、兴建高速公路及高速铁路。而欧洲早在08年年底就有所动作，德国和法国先后通过了320亿和260亿欧元的刺激计划，欧盟范围内也在推动总额达2000亿欧元的庞大刺激计划。我们预计投资效果在09年中期逐步显现，带动我国工程机械出口逐步反弹。
行业复苏预期将推动公司估值进一步提升。从行业比较角度，我们认为工程机械估值水平应不低于电力设备及重卡行业（综合考虑景气周期状态及需求结构），则合理估值为09年20倍PE以上，那么主要公司三一、中联及徐工股价上涨空间平均有30%以上。中线来看，出口数据有望在09年中期重拾升势，行业估值水平有进一步提升到09年25倍PE的可能。维持对工程机械“增持”的投资评级，建议重点关注一线公司（三一、中联及徐工）及二线部分公司（山推及柳工）。