铜外强内弱或将延续

本周要点：

在预期美联储扩大量化宽松、美元走软的背景下，近 5 周来，美元指数连续下探，伦铜则持续上涨，本周盘中创08 年7 月以来最高。

国内沪铜持续被动跟涨，比值下探；然反套空间收窄至中秋假期前的水平，沪铜持仓增加，暗示国庆长假后国内反套盘风险偏好回升。??

本周 SHFE 库存连续第2 周增加，三大交易所库存上升。COMEX 库存自7 月底以来持续下降，暗示淡季不淡且需求持续，与LME 美国注销仓单占比保持高位相呼应。??

中国 9 月未锻造铜及铜材进口维持高位，废铜进口连续4 个月环比上升。??

COMEX 期铜投机多头增仓放缓，空头增仓积极，投机净多小幅下滑。

外强内弱或将延续

伦铜连涨5 周，本周盘中创08 年7 月以来最高在预期美联储扩大量化宽松、美元走软的背景下，近5 周来，美元指数连续下探，本周收盘于76.96，周跌幅0.38%，5 周跌幅达7.1%；伦铜则连续5 周上涨，本周一度涨至8487，为08 年7 月以来最高，本周收盘于8412，周涨幅1.61%，5 周涨幅达10.7%。但是，国内沪铜持续被动跟涨，沪铜主力本周收盘于63890，周跌幅0.02%，5 周涨幅3.2%。4 月期沪伦比值在7.50-7.59 之间低位震荡，进口亏损维持在平均2000 元/吨左右。不过，反套空间收窄至中秋假期前的水平，沪铜持仓增加，暗示国庆长假后国内反套盘风险偏好回升，反套操作令套利空间收窄。

本周，SHFE 库存增加9300 吨至10.4 万吨，重新回到10 万吨上方，连续2 周增加。这与我们在9 月月报中的预期一致，即10 月国内精铜供应将出现由偏紧转向均衡的情况。虽然“均衡”目前尚未能确定，但库存增加却着实暗示供应偏紧的状况得到改善。如果需求无法增加，那么后市沪铜很可能延续被动走势。本周LME 库存减少1000 吨至37.1 万吨，COMEX 库存减少3900 吨至7.1 万吨。三大交易所库存增加4500 吨至54.6 万吨。值得注意的事， COMEX 库存自7 月底以来连续减少约2.1 万吨，暗示美国地区铜需求淡季不淡且旺季需求得以持续，这点与LME 美国地区注销仓单占比从7 月底以来基本处于高位表现一致。从美国ISM 8/9 月份制造业PMI 的新订单指数来看，10 月份制造业有可能还将处于补库存状态（但速度可能放缓），因此需求的拉动将使美国地区精铜库存继续减少，从而对伦铜价格形成支撑。 

中国9 月铜进口维持高位中国海关数据显示，9 月份中国未锻造铜及铜材进口36.8 万吨，环比减少2.9%，同比减少8.0%。尽管环比下降，但仍高于7 月34.3 万吨的水平，这与我们在7 月月报中所预期的相符——即7 月后续月份中国铜进口将保持高位。1-9 月累计进口332.2 万吨，累计同比减少1.3%，连续第四个月累计下滑。这说明去年金融危机下空前大规模进口随着今年铜价恢复高位而回落。未来未锻造铜及铜材进口或将保持在35 万吨左右。

9 月份废铜进口41 万吨，环比增加2.5%，同比持平。废铜进口已连续4 个月环比增加，1-9 月累计进口321 万吨，累计同比增长7.4%。废铜进口有逐步恢复的趋势。 COMEX 投机净多头寸小幅减少331 手截止 10 月12 日当周，COMEX 投机净多头寸较上周减少331 手至 24048 手。其中多头增加1211 手，空头增加1542 手。多头增仓幅度有所减弱，空头有所崛起，但净多仓位仍处于高位，或许这暗示后市铜价将高位震荡。

展望

一年一度的LME 年会于10 月11 日在伦敦开幕，与会者对后市铜价表现出较为乐观的态度。在美元预期维持疲软的背景下，金融属性将继续支撑伦铜。但预计沪铜仍将被动跟涨，外强内弱持续。展望下周，沪铜震荡区间62000-65000，伦铜8300-8600