六部委收网“无序外资并购”投行期待“完美雨季”

国家经济安全、反垄断，这几个关键词，都非常敏感，具体怎么界定、怎么操作，显然还需要一些细则。

“就像是突然飘来一团云，猜不透是否会下雨，下多大的雨。”一位外资投行人士在解读8月9日六部委联合签发的《外国投资者并购境内企业暂行规定》(下称《规定》)时，幽默地比喻。

对于这些游弋在中国市场的外资投行和投资机构，《规定》显然带来了不确定性。

可以肯定，外资并购即将进入“雨季”，但因尚缺配套细则，“完美雨季”何时出现仍难确定。

“总体上是规范和拓展了外资并购国企的程序和路径，但也提出新的问题。”投行人士认为，“国家经济安全、反垄断，这几个关键词，都非常敏感，具体怎么界定、怎么操作，显然还需要一些细则。”

宽严相济

在这部共6章61条的《规定》中，对境外投资机构并购境内企业的原则、流程、方式、条件等做出了更为全面的规定。

“《规定》中显然拓展了外资并购境内企业的方式和路径，但同时，对外资并购的审查和监管也更多更严格。”投行人士认为，此次新规，有“宽”有“严”。

其中，六部委首次允许股权并购的合法待遇。“境外公司的股东可以其持有的境外公司股权，或者境外公司以其增发的股份，作为支付手段，购买境内公司股东的股权或者境内公司增发股份。”《规定》中明文。

“这意味着，境外公司可以通过购买境内上市公司增发的股份，作为并购的支付方式。”摩根大通证券一位研究员认为，股权并购方式得到明确，将鼓励境内上市公司通过定向增发引进境外战略投资者。他认为这也是对之前商务部以及证监会的一系列规定的呼应。

此前，商务部和证监会曾发文，鼓励境外战略投资者投资A股市场。

作为保护国家经济安全的做法之一，反垄断审查也被明确写入《规定》之中。

“并购一方当事人当年在中国市场营业额超过15亿元人民币；1年内并购国内关联行业的企业累计超过10个；并购一方当事人在中国的市场占有率已经达到20%；并购导致并购一方当事人在中国的市场占有率达到25%。”只要有上述任何一种情况存在，就必须向商务部和工商总局递交反垄断审查报告，由各相关部委牵头召开听证会，获得批准后才能进行。

有投行人士认为，按照这一要求，之前的双汇并购案中，由于境外投资者高盛对行业中排名第二的江苏雨润有实际控制权，且雨润占有的市场份额超过20%，应当提请反垄断审查。

而在徐工并购案中，商务部已会同国家多个部委，召集中国机械工业联合会、中国工程机械协会以及国内10家大型工程机械行业企业、工程机械企业供货商、经销商举行“徐工并购案”听证会。

“这种方式不失为一种好的做法。”投行人士普遍认为，政府保护本国企业利益和国家经济安全理所当然，但在保护过程中，适度公平和透明规范也是必要的。

此次《规定》也首次将境外特殊公司纳入监管之列。《规定》要求对境外特殊公司的实际控制人调查、并要求境外特殊公司红利和税收回归。

“这一办法对防止境内企业外资化和资本外逃是有帮助的。”商务部研究院研究员梅新宇认为。

严防国资流失

对于并购之中争议最大的国有资产是否流失问题，《规定》显然也试图寻找解决之道。

比如，《规定》第5条要求，“外国投资者并购境内企业涉及企业国有产权转让和上市公司国有股权管理事宜的，应当遵守国有资产管理的相关规定”。

而在国资委方面，防止国有资产流失一直是“头等任务”，“聘请第三方机构独立评估、进场交易”、“不低于净资产”等原则是国资委在规范国有企业产权转让的“硬规定”，而在这些硬规定之下，第三方独立中介机构的角色显然很重要。

《规定》中对此非常注重。第30条规定，“外国投资者以股权并购境内公司，境内公司或其股东应当聘请在中国注册登记的中介机构担任顾问”。

第14条规定，“并购当事人可以约定在中国境内依法设立的资产评估机构。资产评估应采用国际通行的评估方法。禁止以明显低于评估结果的价格转让股权或出售资产，变相向境外转移资本”；“特殊目的公司境外上市的股票发行价总值，不得低于其所对应的经中国有关资产评估机构评估的被并购境内公司股权的价值”。

“《规定》这样做的目的，显然是希望通过中方中介机构的介入，在做尽职调查和估值时，能够客观保护中方利益，避免造成资产尤其是国有资产的流失。”银河证券首席分析师藤泰认为，“鼓励中方中介机构介入国际并购，也是培养中国中介产业的一个举措。”

但新的问题同时产生：如何具体衡量资产评估机构和并购顾问能力？

此前，即使是有中方中介机构介入的并购中，也不断传来“国有资产流失”的质疑之声。

“建议应该参考对许多上市公司评级的做法，设立一套对中介机构的权威评级办法，打造一批有品牌的内资中介机构。”一位投行人士建议。

李冰 来源：21世纪经济报道