锌价达到目标区间，万七之后将面临调整压力

根据SMM近期对国内主要锌冶炼企业的调研结果，4月国内重点锌冶炼企业开工率为78.42%，环比上升2.98%。按照企业规模来看：大型企业当月开工率87.49%，较3月环比上升0.13%。其中，株冶火炬4月继续维持满负荷生产；驰宏锌锗、陕西东岭产量较3月小幅上升，其余冶炼厂大多正常生产，产量较3月变化不大。中型企业开工率达75.37%，较3月环比上升10.32%。其中，紫金矿业3月生产不稳定，4月恢复正常生产，产量回升；湖南太丰4月基本处于满产状态；四川四环4月恢复部分生产，产量维持较低水平；云南金鼎4月恢复正常生产，产量较3月明显上升。小型企业开工率达60.48%，环比下降7.67%。其中，湖南三立停产检修，西昌合力、广西金山铟锗复产，云锡锌业继续处于停产状态。进入5月，蒙自矿业、四川宏达结束检修，陕西东岭亦结束检修，继续检修的企业近有陕西锌业，其余企业大多保持正常生产。整体来看，5月锌冶炼厂开工率仍有望继续上升。根据秘鲁能源及矿产部5月6日公布，2015年3月，秘鲁的锌产量年增23.70%至117485公吨，铅产量年增26.91%至27597公吨；1-3月，锌产量年增18.26%至344024公吨，铅产量年增22.53%至77209公吨。

上周，国内锌矿企业的开工水平逐渐上升，四川地区部分铅锌矿山恢复生产。但是全国范围来看，矿山面临的环保压力依然不容小觑，例如广西地区部分铅锌矿山依然因为环保原因而维持停产的局面。目前国产品位50的锌精矿现货加工费依然保持稳定，主流依旧成交于5400-5500元/金属吨。居高不下的加工费刺激国内锌冶炼厂继续维持较高的开工率，因而矿石需求量较大。品位50的进口锌精矿现货加工费上周小幅上涨，成交于210-220美元/干吨附近，且主要集中于高价成交。然而，由于锌价持续外强内弱，因此锌沪伦比价继续下探，上周锌精矿进口较国产锌精矿的亏损幅度扩大，亏损额达到460元/金属吨左右。

而在锌锭现货市场，由于本周初锌价继续上探，表现坚挺，刺激锌冶炼厂积极出货，然而由于贸易商的保值盘大多被套，贸易商的出货热情降低。同时由于进口货源逐渐减少，未来新锌现货贴水或有所收窄。而当前较深的贴水水平，吸引部分贸易商入市逢低采购，但是由于锌价在上周整周都维持在17000元/吨上方，下游企业畏高情绪较重，加之资金压力较大，下游企业的采购数量逐步降低。而下游方面，在4月底到5月初，环保部分再度进驻天津大邱庄，监督当地企业整改，加强环保设备升级。受此政策事件影响，当地的镀锌加工企业几乎全部关停，预计停产时间将长达1-2个月，对华北地区的锌锭消费造成较大的冲击。

综上所述，随着国内锌价重返17000元/吨上方，国内锌冶炼企业开始纷纷提高生产水平，同时随着前期进行检修的锌冶炼企业陆续回归，未来锌供应数量将继续平稳上升。然而在度过了4月份锌下游的消费旺季之后，随着华北地区环保压力的再度加大，未来锌下游消费需求将受到削弱，这一点在5月恐不容忽视。在5月10日下午，中国央行再度降息，这是央行三个月内第二次降息，与上次一样降息25个基点。此次降息主要还是由于当前国内物价水平总体处于低位，而实际利率仍高于历史平均水平，因此央行为了应对经济下行压力而采取的措施。但是此轮降息对于锌产业链而言，影响有限，因此对锌价刺激的程度和持续时间都不应高估。

后市展望及应对策略：虽然中长期的角度来看，我们依然对锌价维持偏多判断，但锌价上周达到我们目标区间17500元/吨一线，之后调整，后市可能还有调整压力。区间上，主力合约16500-16700元/吨可能是目标调整区间。策略应对上，目标位多单离场后，有待调整企稳后，重新介入。

主导逻辑：1、关于近期调整来自：经过4月-5月的价格加速上行后，在锌精矿价格高企的情况下，精矿及精炼锌产能到产量的释放可能加快，而根据我们上周在云南调研，17000元/吨之上，已是生产企业介入套保的区间。2、关于中长期认为调整空间有限且以调整后多单介入应对来自：全球锌精矿仍是发生转折的过程，在国内（中国锌精矿+精炼锌）进口+产量释放空间也相对有限，而在目前国内宏观政策不断宽松，对下游需求预期增速的提高有可能实现，所以总体也将限制调整空间。