供应转向紧平衡仍处下跌趋势中

月开始，沪铜三次冲击51000元无功而返后缓慢下跌，主要原因在于美元的强势上涨和国内需求旺季不旺。近期铜价在美元回调和国内的托底政策下得到短暂的修复，但从市场表现来看，利好消息对铜价的刺激性并没有延续性。这说明铜的基本面很弱，一旦没有政策连续的利好刺激，基本面的弱势格局仍将带动铜价重心下移。目前，全球供应紧平衡
状态得以缓解，国内产量历史高位，而需求却迟迟没有亮点，供应宽松格局下笔者认为基本面的弱势和美元中期强势格局将令铜价维持弱势下跌态势。

美元指数中期强势格局不变

美元指数从7月份开始大幅反弹，目前反弹幅度超过8%。从美元和铜的价格走势上看，反向相关性较为明显。美元反弹，对应的期铜的价格震荡后就缓慢向下。从美国的经济复苏的整体情况来看，虽然美国公布的利空数据较多，其中ISM制造业数据，工业产出数据不如预期，但仍维持较高水平，表明制造业仍在扩张，只是增速有所放缓。失业率数据降到6%以下的水平，楼市方面的数据如营建许可，新屋开工，成屋销售并不理想，但新屋销售数据利好，表明房地产市场复苏仍有所反复。总体来看，美国制造业、就业、工业产出仍然向好，表明美国经济维持复苏势头。

而相比较而言，欧元区近期公布的制造业PMI数据显示，欧元区复苏动能减弱，8月份德国工业产出环比下滑了4%，创2009年1月份金融危机以来的最大跌幅。而此前一天发布的另一个数据显示，8月份德国制造业订单意外下滑了5.7%，也创下了2009年1月份以来的最大跌幅。

后期美元指数的走势取决于美国经济的复苏情况和非美元国家经济国家特别是欧元区的经济恢复状态。从上述分析中可以看到，美国经济的复苏事实以及美国经济相对于欧元区国家的强势将
奠定美元指数中期的强势格局。

全球供应紧平衡状态逐渐缓解

世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2014年1-7月全球铜市供应短缺37.4万吨，2013年全球铜市供应过剩31.9万吨。全球精炼铜产量同比增加3.9%至1270万吨，中国精炼铜产量大幅增加弥补了智利和德国铜产量下滑带来的影响。1-7月全球精炼铜消费量为1306.2万吨，去年全球精炼铜消费量为2103.5万吨。7月全球精炼铜产量为185.7万吨，消费量为184.1万吨，单月供应过剩1.6万吨。ICSG公布的数据显示，2014年6月全球精炼铜市场供应紧缺2.7万吨，1-5月份全球铜供应紧缺52.6万吨。2014年上半年，全球铜精矿消费量较2013年同期增加约14.5%，因中国表观需求强劲。上半年，中国精炼铜表观需求上升27%，精炼铜净进口量较2013年上半年增加47%。从主要铜机构公布的数据来看，今明两年供应过剩预期已成共识，在高加工费的刺激下，伴随着冶炼商积极扩产，未来一个季度精炼铜供应或由短缺转为少量过剩。

国内产量会维持高位

统计局数据显示，8月份电解铜产量为68.1万吨，环比大幅增长4.7万吨，为月度最高产量纪录，同比去年8月份增长20.16%。1-8月精炼铜产量为493.1 万吨，累计同比增长11.2%。结合8月份检修情况看，尽管部分冶炼企业（如白银有色、赤峰金峰、金隆）存在停产检修，但同样存在扩建项目的投入（如张家港联合铜业、山东鑫泽等），整体供应不存在明显下滑。

而近期海关公布的数据显示，中国9月进口铜精矿129万吨，创纪录高位，较8月大幅增加34.4%，超过上年同期创出的前纪录高位的102万吨。1-9月，中国进口铜精矿同比大幅增加20%。在铜精矿供应充足的背景下，加工费的持续上涨利益驱使冶炼企业开工率继续高位提升。据上海有色网调研显示，8月冶炼企业平均开工率为91.15%，环比增长3.45%，冶炼企业开工率年内首次突破90%。按照季节性规律来说，接下来的四季度一般为冶炼厂冲量的时点，预计接下来精铜产量将继续攀升。

旺季需求疲弱

铜需求的主要两个消费行业都不大乐观。电力行业投资明显下滑，中电联数据显示，2014年1-8月，电源投资完成额较去年同期大幅下滑17.05%，这已经是去年2013年全年同比负增长之后，连续第8个月累计负增长；而1-8月电网投资完成额较去年仅仅小幅增长2.58%，去年同期增速高达15.62%。在今年余下时间内，电力行业投资增速恐不及预期，中国铜需求将得到削减。空调方面，8月空调行业产量同比增长12.5%,销量同比增长4.5%,销量增速环比上月(+1.2%)有所提升,主要受出口降幅缩窄影响。8月库存环比7月减少47万台,同比上升31.6%,库存内销比升至1.1,库存平较以往同期偏高。

现货方面，铜下游行业消费不济导致往年金九银十的旺季消费并未出现。订单疲弱、资金紧张、备货需求不旺成了下游铜行业经营常态。10月份相对于9月份来说现货升水收窄。低位库存对铜价支撑正在消全球铜库存处于历史低位，虽然难以对铜价形成反弹的动力，但却是铜价至今难以大幅下跌的主要原因。但从近期的库存走势来看，低位库存的减少趋势或将改变。截至10月中16日，LME铜库存为15.8万吨，较9月末上涨了0.51万吨。其中美洲地区库存减少了0.11万吨，而亚洲和欧洲库存都处于增加态势，分别增加0.22和0.40万吨。后期库存增加趋势一旦形成，库存对于铜价的支 撑将转变为价格的压力。

总之，全球铜供应缺口收窄，供应由紧缺转向紧平衡，甚至过剩阶段。国内冶炼企业开工率保持高位，国内铜供应量继续保持历史高位。需求方面，目前铜材加工企业市场已进入金九银十旺季，但至今为止呈现旺季不旺的现象。预计在供应加快，消费面临放缓及美联储加息预期增强的背景下，期铜弱势下跌格局很难改变。