二手车蓄势待发的产业

投资建议在我们第三篇汽车服务业报告中，我们着重分析了发达国家二手车市场的市场容量、竞争情况以及经验借鉴。认为随着我国汽车保有量增长，我国二手车需求即将迎来黄金时期，经销商最具渠道优势，能够获得最为丰厚的利润。但经销商的二手车规模短期受制于税收政策，短期的投资亮点在于网上交易平台和二手车金融。 

理由美国经销商行业——服务和二手车业务对冲行业周期性波动。美国OEM经销商的盈利能力近17年来基本维持稳定，主要来自二手车和服务业务的贡献。新车销售也曾是美国经销商主要的盈利贡献者，但在汽车行业销量和增速见顶之后，二手车和售后的毛利占比大幅提升。在二级市场上，投资者愿意给二手车业务更高的估值（专业的二手车经销商Carmax的估值高于OEM经销商Autonation）。 

美国二手车市场：规模超过6000亿美元，经销商的大金矿。美国的二手车交易量是新车的3倍，市场规模达到6400亿美元。其中，OEM经销商的市场份额占到37%，与竞争对手相比，OEM经销商占据了大多数更新车龄、更好质量的二手车源，并能提供可靠的质量保障，享受了更高的交易价格和盈利。 

中国二手车市场：蓄势待发，亟待政策破冰。目前中国二手车仅占新车销售的23.8%，而发达国家二手车销量是新车的2倍或以上。从美国的经验来看，汽车保有量在1.6亿~1.8亿辆之后，二手车和后市场业务将快速增长，意味着我国2~3年内就将达到二手车和后市场业务爆发增长的零界点。但我国二手车交易的税收制度在短期内制约了经销商参与二手车业务的积极性，仅2%的交易通过OEM经销商完成，低于发达国家30%以上的平均水平。 

投资亮点：长期看好经销商，短期看好网上交易平台、二手车金融。受税收政策制约，我国经销商参与程度低导致中国二手车市场车源分散。而缺乏成熟的定价体系决定了规模化利润只能留在交易环节。互联网交易平台显现出了其渠道的价值，其强大的网络整合能力有利于改善我国二手车市场供给现状，提升交易效率。 

而二手车金融目前是绝对的利基市场，能与经销商旗下汽车金融/融资租赁业务产生极大的协同效应。 

建议关注：创立“汽车街”（autostreet.com.cn）提供线上线下二手车交易、臵换、金融服务，并与美国最大的二手车交易网站Manheim母公司Cox合作的宝信汽车，以及获得汽车金融牌照，即将展开汽车金融业务的正通汽车。 

风险经销商新车销售盈利恶化、我国二手车市场政策放松慢于预期。