铜价短期区间震荡难改长线下行趋势

从中美欧的经济数据来看，三大经济体复苏仍然存在风险，从国内的情况来看融资性的需求的上涨无法挽回下游消费需求的疲弱之势，因而无法为铜价提供长期有效的上行支撑。 

从近期影响铜价走势的因素来看，除了宏观经济因素的影响之外，多空双方的焦点主要集中在融资性铜需求与实体消费需求之间的较量。

一、中美欧经济复苏仍存风险，总体趋势仍然趋软

1.中国经济：从GDP与CPI指标的趋势来看，上半年的经济将呈一个惯性回落之势，通胀压力将明显下降，GDP在回归的过程中将实现软着陆，而从领先指标来看，当前经济的回落之势类似于08年，但幅度相对较小。

2.欧洲经济：由希腊债务危机引发的欧债危机还将呈继续升级之势。综合当前欧元区各方面的情况来看，欧元区经济的进一步放缓将使得欧债危机仍无法得到有效的解决。

3.美国经济:美国部分短期经济指标虽有好转但波动幅度较大,仍存在较大的不确定性,而从其中长期的经济指标来看，其经济仍处于衰退的边缘，短期的好转无法扭转其中长期的疲软之势。

二、下游消费需求依旧呈疲软之势

从我国铜的消费结构来看，电力仍占到了较大的比重，2011年占比达到了46%，其中发电设备又占了电力当中的较大部分，虽然国家在“十二五”规划中加大了对水电、煤电、核电及国家电网的发展力度，存在较大的发展潜力空间，但在当前的经济环境下，发电设备产量的不断下移则凸显了电力行业的低迷状态，其无法有效拉动铜的消费需求。

与此同时，在国内铜消费结构中占比居于第二位及第三位的家电和房地产行业当前仍处于疲弱的态势，在家电行业中用铜量较大的空调、冰箱、冷柜由于库存量自去年9月以来创下近五年来的高位后一直居高不下，企业仍处于去库存化的阶段，因而其当前的产量仍在低位徘徊，增速同比出现下滑；而对于房地产行业，由于房价远未回归到正常合理的水平，再加上国家相关部门对于房地产市场调控的表态及相关措施的连续出台，使得房地产市场面临着重大的行业调整及洗牌格局，从当前房地产市场新屋开工建设的面积来看，其增速已从去年年底的16.2%大幅回落至5.1%，而总的施工面积与竣工面积均大幅上升，竣工面积的上升说明了当前房屋存量的上升，与此同时，一线城市的去库存时间明显上升，基本上维持在20－24个月，随着接下去几个月竣工面积的不断增加，房地产市场的库存压力将进一步加大，其去库存化的时间将再度提升，有可能会在接下去的时间里超过30个月，这也将加大房地产企业资金回笼及偿贷的压力，这将进一步地拖累铜的消费需求，从而拉低铜价。

三、融资性需求上升

从海关的统计数据来看，2011年国内电解铜进口中通过保税区的贸易形式所占比例较2010年提高了4.2%达到38.8%，而属于加工方式的比例从2010年的16.7%下降到了14%。

从国内融资性铜所占比例来看，其占据了国内所有进口铜的半壁江山，光电解铜通过保税区流转的贸易量就占到了所有电解铜进口量的38.8%，如果再加上废铜、及铜材的融资性占比，则我国所有铜进口量中有85%是用于融资性而非实际消费需求。

自2011年年低国内大型国有银行对于大宗商品融资性信贷政策的收紧，部分融资性铜便转移至了政策较为宽松的外资银行，我们可以看到国内今年1－2月铜的进口量出现急速飙升，通过对今年前两个月国内进口铜数量的深入分析后，我们发现，用于生产类的电解铜所占比例只占25%，换句话说，有75%的进口量是用于融资性的需求而非下游企业的消费。

此外，从当前国外铜的比价来看，出口套利才更为有利，由此，我们也可以据此判断，今年前两个月所进口的铜中用于下游消费需求的比例非常地少，而绝大多数均属于融资性的贸易铜。

四、结论

基于对上述分析，我们认为，短期之内，铜价仍将呈宽幅的横向区间震荡整理之势；而从中长线来看，随着国内外宏观经济形势的进一步疲软、国内铜消费需求的萎靡不振、库存压力的进一步上升、融资性铜将被有效遏制，铜价将在完成横盘震荡之后回归理性，呈震荡下行之势。