消费未实质好转沪铜跌势难改

2月初以来，因中国需求迟迟不见好转，引发市场对基本金属需求前景担忧，加之，美国债务上限问题利空影响，沪铜止步六万关口，走出大幅回调走势。近期，宏观经济多空因素交织，不确定因素尚存，沪铜在56300元一线受支撑，步入震荡整理。对于后市走势，我们认为在下游消费未见实质好转的情况下，沪铜短期反弹后跌势难改，具体将从以下几个方面加以分析： 

一、美国经济复苏态势乐观，美元强势压制金属价格 

因美国国会两党议员未能在今年2月底前就减少财政赤字方案达成妥协，则2011年7月31日国会通过的在未来10年自动削减政府1.2万亿赤字的法案生效。奥巴马3月1日已经发布命令，要求白宫预算管理局制定各个部门的详细减支计划来分摊今年850亿美元削减额度，并向国会报告，市场对经济前景担忧情绪蔓延。 

3月6日，美国国会众议院投票批准了一项为联邦政府提供直到2013年9月，也就是本财年结束为止运营资金的法案，希望在保留正在执行的自动开支削减措施同时，避免政府在目前的开支授权于3月27日到期之后被迫关门。根据众议院的法案，联邦政府将在9月30日之前获得相当于一年9820亿美元的拨款，以便国防部和老兵事务部在实施预算削减时有更多灵活性。该决议使3月政府自动减支影响有所减缓。 

从最新发布的经济数据来看，美国经济复苏态势仍旧乐观。上周五美国劳工部公布了2月份非农就业人数，数据显示美国非农业就业人数增加23.6万人，而此前预期增加16万人；同时公布的美国失业率下降至7.7%，为2008年底以来新低。作为美国执行自动减支后的第一个重要数据，此次公布的非农数据意义已远超数据自身内涵，或能够从中反映出更多信息，备受市场关注。 

美国就业市场数据 

大幅好于预期的非农数据引发了投资者对于美元的青睐，与此同时，市场对于美国退出QE3的预期加大。美元指数在上周周五大幅走高近1%，使大宗商品承压，盖过市场对经济前景乐观预期带来的提振，LME铜3合约高开回落，小幅收跌。但周一开盘，在美元大幅飙升的情况下，沪铜并未再次陷入跌势，低开后快速反弹，积弱已久以来出现久违的抗跌表现。 

二、焦点重回意大利大选，欧元区危机尚未结束 

意大利议会大选造成的政治僵局目前仍无解决迹象，政治不确定性已对投资者信心产生影响。上周五国际评级机构惠誉对意大利评级痛下杀手，宣布将意大利评级调降至BBB+，展望为负面。惠誉率先将矛头指向意大利，与上周五强劲的美国非农数据一起，重创欧元。惠誉称，调降意大利评级是因大选中无一党派获绝对多数席位和经济衰退持续。该评级机构并称，如果衰退进一步加剧且持续时间较预期更长，可能进一步调降意大利评级。 

本周最后一个交易日的3月15日，是意大利组阁的最后期限，若届时还未能成功组建政府，将意味着意大利不得不举行第二次大选。目前，市场消息面整体较为清淡，相信意大利组阁成功与否将成为市场焦点。 

3月12日晚间消息，德国央行行长魏德曼表示，虽然目前金融市场平静，但欧元区危机尚未结束。意大利和塞浦路斯的改革进程还存在不确定性，而法国的改革则徘徊不前。对于欧洲央行资助银行摆脱危机的举动，德国央行表现出了担忧。 

此外，3月14日至15日召开的欧盟领导人会议可能会让外界了解欧洲决策者将如何应对欧元区外围国家放松财政紧缩带来的政治压力。这将是意大利上个月议会选举以来的首次欧盟峰会。 

三、国内数据喜忧参半，“国五条”细则出台 

上周末中国公布的多项数据整体喜忧参半，其中CPI同比升幅大幅走高，固定资产投资也表现优异；不过工业生产以及消费支出状况却逊于预期；固定资产投资在今年前两个月仍是拉动经济增长的主力军；1-2月社会消费品零售总额同比增幅却仅有12.3%，为自2004年同期以来最糟。数据状况显示中国经济的探底回升势头依然缓慢，经济环境仍然脆弱，并将继续面对诸多不确定性因素的干扰。 

3月1日，楼市调控新政“国五条”细则落地，其中“个人售房需按转让所得20%征收个税”一项备受关注，引发各地二手房市场火爆交易，个税如何征收、房产税是否扩围等也成为时下最热门的讨论话题。但住建部副部长齐骥表示，“国五条”在执行中会有区域差异，并针对刚需、改善性需求实行“定向宽松”政策，还是为未来地方出台具体调控细则开了一丝钻空子的缝隙。 

统计局数据显示，今年前2月国房景气指数达97.92，是2012年前2月以来最高值。而伴随而来的是楼市销售量价齐升。  

“国五条”更多的是打压二手房交易，但并未打消实际刚性需求。近两年的地产调控已累积了相当数量的购置与改善需求，当这部分需求无法在二手房市场上得到满足，势必会转向新房交易市场。以人口流动带动城市扩张基本符合中央大力推进城镇化的大方针。 

四、2月铜进口大幅减少，“中国需求”令市场担忧 

中国海关总署3月8日公布的最新数据显示，中国2月份进口未锻造的铜及铜材为298102吨，累计同比减少27.8%。此前公布的，中国1月份进口未锻造的铜及铜材350958吨，累计同比减少15.2%。今年春节在2月中旬，1月份工作日不减，但进口反而同比下降尤其说明国内需求疲软现状。 

中国铜进口量 

国家统计局数据显示，2月精炼铜产量为48.3万吨，为2012年中期以来的最低水平，持平于2012年7月产量。1月铜产量为49.2万吨，2012年12月产量为创纪录的58万吨。中国铜产量数据连续第二个月回落，稍缓和了市场对中国今年减少进口精炼铜的担忧。SMM近期对国内21家铜杆线企业调研结果显示，47%的铜杆线企业认为近期铜价将震荡整理。 

与此同时，包括LME、COMEX和上海期交所在内的交易所注册金属总库存量已增长53%至70.6万吨，目前处于2010年5月以来最高水准。 

五、综述 

综上所述，美国经济复苏态势乐观，大幅好于预期的非农数据引发了投资者对于美元的青睐；惠誉调降意大利评级，市场焦点将重回意大利大选；国内经济仍处于企稳区间，经济数据喜忧参半，楼市调控新政“国五条”细则出台重在打压二手房市场。总体来看，宏观经济多空交织，不确定性增加。基本面来看，春节后国内需求并未实质好转，进口大幅减少，令市场对中国需求前景担忧，疲弱的基本面难以支撑价格大幅上涨。 

我们认为在下游消费未见实质好转，宏观经济不确定性尚存，投资者情绪较为悲观的情况下，沪铜经历短暂反弹后仍难以摆脱跌势。操作上，建议投资者中线空单继续持有，未入场者暂时观望，等待空单入场机会，激进投资者可短多参与，支撑位参照56300元，压力位参照58000元。