近期主要机会在上游行业

7月1日美联储终于宣布加息了，加息25个基点，联邦储备基金利率加到1.25%。美国股市

随之出现小幅上涨，其中道琼斯工业平均指数上涨0.21%，达到10,435点，NASDQ上涨0.63%，
达到2048点。正如我们预期，加息对股市不一定是负面影响。加息之前，股市的上涨往往受到
抑制或者下跌，但加息之后，股市反而是上涨的。在美国50年的十次加息周期中，有7个周期
股市是逐步上涨的。这说明，利用加息来调控真实利率并不会改变经济增长主要趋势，上市公
司的业绩步入增长周期后，股市将会走好。我们注意到前不久英国也宣布加息，全球利率市场
都有步入加息周期的可能，未来全球的债券市场表现将不如权益市场的表现，股票市场将面临
前所未有的良好机遇。

　　我们相信，中国加息的可能性在加大，A股指数步入转折的时间越来越近。如果市场好
转，我们认为可以获得较大投资回报的行业仍然集中在上游,虽然下游在数字电视、轿车、集
成电路等行业存在局部机会,但从市值和资金的分布角度上看不如上游。所谓"无限风光在险
峰",需要重点调控的行业,往往说明其潜在的高增长率。目前宏观调控的结果实际上熨平了其
增长周期,使得波峰波谷的上下冲击变得平坦,但上市公司的连续价值并不会因为周期的熨平而
减小。此外,全球经济的复苏也为上游行业提供了基本面支撑。

　　我们建议加息事件明朗之后，加大持仓比重；坚决看好上游产业，谨慎对待利率敏感型行
业，消费品行业局部存在机会。上游行业主要指石化、钢铁（规避线材、螺纹钢子行业，看好
中厚板和薄板子行业）、电解铝和氧化铝、铜、煤炭等原材料行业，以及电力、港口、机场等
泛运输行业。高度敏感型行业主要指：银行、房地产、零售等，我们总体建议回避；一般敏感
型行业主要指：汽车、工程机械等，消费信贷增速的放缓将影响这些行业的消费增长，我们建
议选投性投资。消费品行业存在机会的行业有：大宗消费品：看好啤酒、纺织等；耐用消费
品：新型家电、集成电路、显示面板等。

　　我们下半年的投资策略认为主流仍在上游，但这绝不是反对投资下游。我们认为下游消费
品领域存在局部性投资机会，而不是全面性投资机会。主要的依据有两点：一是上游原材料价
格仍然保持高位，对下游消费品行业产生利润挤压的现象；二是下游消费品行业产业集中度较
低，无法将成本的提升转嫁到消费者，因此价格上涨的可能性较小。我们发现，汽车行业、家
电行业利润增长幅度的下降，与之有很大关系。

　　既然消费品行业存在成本无法转嫁的不利因素，那哪些行业存在局部机会呢？我们认为，
存在局部机会的必需要附和以下三点：一是产业集中度较高，二是开始出现自有品牌、自有技
术，三是进口的冲击较小或出品的空间较大。产业集中度高，决定行业的垄断效应将会较大，
上游原材料价格将会得到转稼。工程机械部分行业如泵机、挖掘机就附合这一特点。具有自有
品牌，将会了同现其特有的溢价，出现自有技术，中国制造业过于依赖海外的状况将会改变，
自有品牌和自有技术的形成将会转变中国制造业传统的发展模式，即从以前的单纯引进、装配
向自主生产的模式发展。目前数字电视、3G等新型行业有可能会产生此类公司，比如做新型显
示品研发的海信电器、TD-CDMA核心技术研发的大唐电信、冷光源研究的深方大，这些公司都
有可能在未来的产业革命中脱颖而出。最后是进口和出口，进品冲击小，面临海外的竞争就较
小，比如啤酒行业，海外的竞争只能依靠本土化进。出品有较大空间，比如配额取消，中国纺
织业将面临较大的机会。