中国经济最坏的时期已经过去

　　国家统计局4月16日公布了2009年一季度国民经济运行情况。2009年一季度中国经济继续下滑，当季增长6.1%，较去年四季度6.8%的增速回落0.7个百分点，创下了近20年来的新低。

　　然而，如果观察月度数据的变化并结合草根层面的一些数据，可以看到中国经济在1月份触底之后，在2、3月份开始出现明显的恢复和攀升。这一现象的出现，主要与以下几个因素相关：与企业部门大规模去库存化过程基本结束、财政刺激政策积极影响逐步显现，例如电力设备、交通运输设备等行业的投资增速在明显加速；大规模货币刺激情况下风险偏好程度上升，以及同期汽车、住房等商品销量的全面回暖等；3月份外部需求显示初步企稳迹象。

　　考虑到以上这些因素，尽管未来月度数据可能仍会有一些波动和反复，但中国经济最坏的时期已经过去，已经走过了V型底部，正在转入V型右侧比较明确的复苏过程中。以此为基础，预期未来几个季度中国经济增速将逐季上升，其中二季度中国GDP同比增速约6.9%，四季度可能会上升至9%以上的水平。

　　从通胀情况来看，一季度的主要价格指标延续了去年三季度以来大幅下跌的局面。其中，一季度CPI涨幅-0.6%，PPI涨幅-4.6%，较去年四季度分别回落3.1、7.1个百分点。这主要反映了全球和中国需求下降以及大宗商品价格下跌的影响。考虑到以上这些因素的发展，二季度的通胀水平可能会继续回落，但三季度以后可能会出现反弹的局面。基于此，预计二季度CPI涨幅为-1.6%。

　　在经济增长和通胀迅速滑落的背景下，一季度中国名义GDP较去年上半年约20%的水平大幅下降，这意味着实体经济对于流动性的需求在明显下降。从流动性供应层面来看，一季度的信贷投放出现爆发式增长，贸易顺差增速也处在较高水平。在此背景下，一季度主要利率水平出现明显回落，显示流动性出现了明显过剩的局面，同期的A股市场则在基本面没有太大变化的情况下出现了显著上涨。

　　然而需要注意的是，一季度如此迅猛的贷款投放速度应该难以维持。此外，随着国内需求的恢复，顺差增速可能会逐步回落。从需求层面来看，名义GDP增速可能会在今年三季度止跌回升。以上这些因素发展对流动性供求局面的影响值得关注，其中实体经济领域利率数据的变化具有决定性作用。