今年一季度工程机械上市公司投资分析
今年以来，受国家宏观经济调控影响，工程机械产品市场需求一直在低位徘徊，虽然三月份仍向往年一样走出了一拨相样的季节性行情，但由于去年同期的“井喷”形势，基数较高，使得今年一季度生产和市场销售仍然处于下降的通道之内。同时由于工程机械行业近几年技改投资基本完成，产能大幅度提高，导致市场竞争日趋激烈。企业增长的空间被大幅压缩，生存的宏观环境不容乐观。
一、工程机械行业整体市场情况
根据工程机械协会简报提供的80余家主机及配套件厂家资料统计，一季度累计完成工业销售产值92.3亿元，去年同期为115.6亿元，同比下降20.2%。工程机械主要集团型企业完成销售产值101.2亿元，去年同期为133.7亿元，同比下降24.3%。
从分类小行业完成销售产值分析：一季度铲土运输机械（含装载机、平地机、推土机）完成54.43亿元，同比下降16.1%，其中推土机行业完成5.07亿元，同比下降37.9%；工程起重机行业完成13.81亿元，同比下降25.9%；叉车行业完成9.13亿元，同比下降6.4%；压路机约3.88亿元，同比下降50.1%；混凝土和路面机械完成4.17亿元，同比下降40.9%；零配件完成6.88亿元，同比下降9.8%。
从主要产品销售量分析（资料来源行业交流和协会简报）：一季度装载机销售23145台，下降18%；推土机销售1148台，下降49.8%；平地机销售375台，下降31.8%；挖掘机销售6835台，下降46.2%；汽车起重机销售2161台，下降39.8%；压路机销售1660台，下降52%，摊铺机销售107台，下降52%。由于国家宏观调控采取的是有保有压的政策，使服务于煤炭、矿山资源市场的装载机产品下降幅度较小，并且三月份大幅反弹，部分企业甚至创造出了历史最好销售水平。而其他土方工程机械产品如挖掘机、推土机一季度下降的幅度较大。另外由于银行紧缩信贷和新开工项目的减少，使得工程起重机、压实机械、路面机械、混凝土机械也出现较大幅度的下降。
二、工程机械上市公司经营业绩分析
作为沪深证券市场上市的工程机械15家公司，虽然仅占上市公司总数的1%左右，但其持有了工程机械行业最优良的资产，同时也汇聚了工程机械行业的管理精英，其发展理应作为行业的风向标。
1、市场销售情况
见下表（资料来源于上市公司2005年一季度季报，下同）
序号 单位名称 销售收入 增长率 序号 单位名称 销售收入 增长率 序号 单位名称 销售收入 增长率
1 中联重科 70108 -13.8% 5 山推股份 37163 -35.4% 10 桂柳工 104158 -5.2%
其中：砼机械 24548 -20.6% 其中推土机 16941 -41.1% 其中装载机 88455 -4.6%
起重机械 35280 -10.3% 挖掘机 4214 -66.5% 挖掘机 9536
路面机械 1409 -57.5% 压路机 1177 压路机 2228 -49.8%
环保机械 5604 3.7% 6 ST盛工 7816 持平 11 安徽合力 34426 2.8%
2 徐工科技 75210 -38.8% 其中平地机 3936 -42.2% 其中：叉车 25978 持平
其中压实机械 17333 -59.4% 摊铺机 2085 12 星马汽车 25150 -28.9%
铲运机械 38283 -28.9% 7 建设机械 6181 -41.2% 其中搅拌车 17229 -25.5%
路面机械 5002 -30.8% 其中摊铺机 4154 泵车 1119 -54.4%
筑路机械 4814 -54.2% 拌和机 431 13 路桥建设 47512 5.3%
3 常林股份 34944 -37.9% 8 河北宣工 7698 -42.5% 其中西筑 4663 13.2%
其中：装载机 25115 -37.1% 其中推土机 6533 -41.3% 14 三九生化 16618 -24.5%
压路机 2399 -43.1% 9 三一重工 51151 -12.2% 其中装载机 8917 -30.5%
平地机 2970 6.6% 其中砼机械 42022 -15.0% 其中：ZL30 4013 -21.3%
4 厦工股份 91369 -5.9% 路面机械 5875 20.1% ZL50 1892 -31.6%
其中：装载机 89513 -6.8% 15 香江控股 55706 -17.8%
其中装载机 38297 -31.0%
从表中分析，一季度工程机械上市公司面对国家宏观经济调控，在处理市场需求急剧变化这一棘手问题时，其经营运作也不能幸免于影响。
一季度市场表现较好的公司主要是：西安筑路、安徽合力和ST盛工，销售收入分别增长13.2%、2.8%和持平。另外三一重工的压路机和摊铺机、常林的平地机也抓住了市场发展的机遇，分别增长20.1%和6.6%。
由于产品的品牌效应、质量及正确的销售策略，从表中可以分析出，不同公司的同类产品市场销售结果截然不同。
装载机产品：一季度桂柳工、厦工股份分别销售8.8亿元和8.9亿元，同比下降4.6%和6.8%，是下降幅度较小的公司。徐工科技销售3.8亿元，下降28.9%；而常林股份、三九生化、香江控股下降幅度都在30%以上。市场分化日趋明显，市场的集中度也在不断提高。
混凝土机械：15家上市公司中共有三家从事该产品的生产和销售，中联和三一作为同城兄弟，产品完全相同，都是混凝土拖泵、泵车、混凝土搅拌车，安徽星马主要是混凝土搅拌车和泵车。一季度三一销售4.2亿元，下降15%，中联和星马销售规模相当，但星马下降28.9%，中联下降20.6%。三一重工市场优势还是非常明显。
压路机：一季度是工程机械行业下降幅度最大的产品之一，其中徐工科技下降59.4%、常林下降43.1%、桂柳工下降49.8%。行业下降幅度较大的原因，除了国家宏观经济调控的主因外，再就是新进入者增加。外资压实机械制造企业牢牢占据了压路机高端市场，其他新进入者进军市场较大的中端产品，以分食原有厂家的市场份额。
摊铺机（路面机械）：市场走势基本与压路机产品一致。虽然三一、西筑路面机械分别增长20.1%和13.2%，但是其摊铺机销量下降幅度还是较大，分别达到-41.2%和-50%。其他从事该产品制造的上市公司，徐工科技下降30.8%、中联重科下降57.5%（含压路机）、陕建销量下降43.3%。天津鼎盛把摊铺机业务注入了上市公司，规模达到2085万元，在摊铺机市场也已占有了不可小觑的一席之地。
平地机：原有天工独家垄断市场的局面近几年被逐渐打破，因此天工被加上了ST，并被天津鼎盛兼并。一季度ST盛工销售3936万元，下降42.2%，徐工科技下降了36.7%，而常林股份一枝独秀，保持了增长的趋势。因此平地机市场的瓜分争夺正处于风口浪尖。
推土机：目前仅有山推股份和河北宣工上市，一季度山推完成16941万元，下降41.1%，宣工完成6533万元，下降41.3%。两家下降幅度一致。
基本代表推土机市场的走势。
2、产品毛利率情况
见下表
序号 单位名称 毛利率 2004年同期毛利率 序号 单位名称 毛利率 2004年同期毛利率 序号 单位名称 毛利率 2004年同期毛利率
1 中联重科 27.1% 26.5% 5 山推股份 15.9% 15.3% 10 桂柳工 16.7% 18.0%
其中砼机械 29.3% 29.7% 其中推土机 16.8% 19.0% 其中装载机17.1% 17.8%
起重机械 26.0% 22.7% 挖掘机 6.6% 6.5% 挖掘机 12.8%
路面机械 16.6% 28.1% 压路机 -0.7% 压路机 6.6% 16.3%
环保机械 29.7% 34.3% 6 ST盛工 23.9% 20.0% 11 安徽合力 26.4% 23.5%
2 徐工科技 8.3% 13.4% 其中平地机 25.3% 23.7% 其中：叉车 23.2% 21.8%
其中压实机械 3.2% 15.3% 摊铺机 12 星马汽车 9.5% 8.7%
铲运机械 9.8% 10.6% 7 建设机械 11.1% 22.6% 其中搅拌车 8.0% 6.2%
路面机械 24.4% 22.5% 其中摊铺机 18.0% 泵车 13.9% 15.2%
筑路机械 11.8% 21.7% 拌和机 27.7% 13 路桥建设 14.1% 10.6%
3 常林股份 10.4% 13.0% 8 河北宣工 10.5% 16.7% 其中：西筑 31.7% 34.2%
其中装载机 7.3% 12.3% 其中推土机 14.0% 19.1% 14 三九生化 18.1% 18.0%
压路机 10.7% 15.6% 9 三一重工 32.4% 35.4% 其中装载机 15.7% 15.7%
平地机 29.6% 28.5% 其中砼机械 32.9% 36.8% 其中：ZL30 11.2% 10.4%
4 厦工股份 12.3% 13.2% 路面机械 29.1% 31.8% ZL50 16.4% 18.2%
其中装载机 12.0% 12.9% 15 香江控股 15.7% 15.3%
其中装载机 10.8% 16.6%
毛利率是衡量企业产品是否有价值继续生存的重要依据，在国外通常如此。纵观工程机械行业15家上市公司，由于钢材、原油（柴油）、橡胶（轮胎）等原材料价格的上涨，使产品的毛利水平不断走低。表中共有9家公司毛利率较同期降低（路桥建设、香江控股仅计算工程机械部分），一家持平（三九生化也仅计算工程机械部分），5家略微增加。
压路机：一季度毛利率较同期变化最大，这可能也是意味着市场竞争的进一步加剧。其中：徐工科技仅为3.2%，下降12.1个百分点；常林下降4.9个百分点、山推毛利率为-0.7%、桂柳工下降9.7个百分点、中联下降11.5个百分点，减去摊铺机毛利，中联下降幅度还要更大。三一重工路面机械降幅2.7个百分点，其中压路机毛利率下降幅度也应超过该数据。
装载机：伴随着产品价格大战，毛利率也在不断降低。六家从事装载机产品生产的企业，除三九生化持平外，其余五家都呈现不同幅度的降低，桂柳工、厦工股份、徐工科技降幅明显低于其他各公司，下降不足一个百分点，而香江控股的装载机产品下降了5.8个百分点、常林股份下降5个百分点。就其经营运作管理水平分析，在竞争最为充分和激烈的装载机行业，桂柳工能够保持17%以上的毛利水平，确实值得装载机行业的思考和学习。
混凝土机械：由于三一、中联拖式泵产品都保持了较大的市场占有，较高的毛利率基本掩盖了混凝土搅拌车和泵车不断降低的毛利，也使得两家混凝土机械毛利水平继续保持在30%左右的水平上。而安徽星马综合毛利率仅为9.5%，其中：搅拌车为8%，泵车为13.9%。随着福田、宇通公司介入泵车的制造和销售，徐工集团在泵车产品的加大投入，相信混凝土泵车产品将进入战国时代，竞争会更加激烈。对于拖式泵产品，由于其泵送高度的优势，同时也有向车载泵方面发展。特别是业内较大的工程机械企业尚未进入该行业，在一段时间内仍将是三一、中联占具较大优势，并保持其较高的毛利率。
3、实现利润情况
见下表
序号 单位名称 利润总额 增长率 序号 单位名称 利润总额 增长率
1 中联重科 7051 -33.8% 9 三一重工 6096 -32.5%
2 徐工科技 -3638 增亏7123万 10 桂柳工 7346 -35.8%
3 常林股份 291 -94.5% 11 安徽合力 3966 -3.1%
4 厦工股份 2705 -41.0% 12 星马汽车 801 -41.9%
5 山推股份 1104 -85.5% 13 路桥建设 883 35.4%
6 ST盛工 47 278.4% 14 三九生化 -1107.4 增亏1185万
7 建设机械 -1659 增亏1839万 15 香江控股 2634.7 15.9%
8 河北宣工 -873 增亏989万
由于产品毛利水平的降低，一季度工程机械上市公司出现了4家亏损的公司，分别是徐工科技亏损3638万元、陕建设机械亏损1659万元、三九生化亏损1107万元，河北宣工亏损873万元。
实现利润保持增长的三家公司，增长的原因各不相同。ST盛工由于被天津鼎盛兼并，注入了摊铺机产品，增加了盈利能力。路桥建设主营业务为工程施工，西安筑路只占很小的一部分。香江控股房地产业务是利润的较大来源。
其他公司除安徽合力下降幅度较小外，都保持了较大的降幅。主要原因一是市场销售的大幅下降；二是毛利率的降低。从而导致工程机械行业也向微利时代发展，如何提高产品的附加值？是业内每个企业、每个经营者应该深思的问题。
4、期间费用情况
序号 单位名称 期间费用合计 占收入比重 序号 单位名称 期间费用合计 占收入比重
1 中联重科 11279 16.1% 9 三一重工 12354 24.2%
2 徐工科技 10906 14.5% 10 桂柳工 10009 9.7%
3 常林股份 3848 11.0% 11 安徽合力 5283.8 15.3%
4 厦工股份 9332 10.2% 12 星马汽车 1654 6.5%
5 山推股份 5360 14.4% 13 路桥建设 4413 9.2%
6 ST盛工 1802 23.1% 14 三九生化 4002 24.1%
7 建设机械 2368 38.3% 15 香江控股 5955 10.7%
8 河北宣工 1735 22.5%
期间费用大小，直接影响利润实现的高低。从现实生活分析，企业只要开门，就必须有费用的相应投入。会计有关规定，有些费用是根据销售收入计提，有些费用是根据工人工资计提，因此这些费用将随着市场规模扩大和工资提高而增加。但是也有很大一部分费用仍在可控制范围之内，并称为可控变动费用。一季度四家亏损的上市公司，三项期间费用占销售收入的比重，除徐工科技略低外，其他三家都在20%以上，特别是陕建设机械比重高达38.3%。另外ST盛工、三一重工也都保持了较高的比率，分别达到23.1%和24.2%。面对费用较高的比率，在当前市场下滑的状态下，亏损或利润下降应是必然之事。
套用德国著名哲学家黑格尔说过一句话“存在就是合理的”，对于制造商、对于企业经营者，应该反过来理解“只有合理的才允许存在”。这样才能促进企业的不断进步和自我完善。
5、销售商品获得的现金与销售收入对比分析
见下表
序号 单位名称 销售收入 含17%增值税的销售收入 销售商品获得的现金 应增加的应收款 销售收入现金含量 序号 单位名称 销售收入 含17%增值税的销售收入 销售商品获得的现金 应增加的应收款 销售收入现金含量
1 中联重科 70108 82026 68723 13303 83.8% 9 三一重工 51151 59847 41614 18233 69.5%
2 徐工科技 75210 87996 58755 29241 66.8% 10 桂柳工 104158 121865 69607 52258 57.1%
3 常林股份 34944 40884 25613 15271 62.6% 11 安徽合力 34426 40278 25990 14288 64.5%
4 厦工股份 91369 106902 50912 55990 47.6% 12 星马汽车 25150 29426 23138 6288 78.6%
5 山推股份 37163 43481 30156 13325 69.4% 13 路桥建设 47512 55589 58372 -2783 105.0%
6 ST盛工 7816 9145 5623 3522 61.5% 14 三九生化 16618 19443 16747 2696 86.1%
7 建设机械 6181 7232 4709 2523 65.1% 15 香江控股 55706 65176 23183 41993 35.6%
8 河北宣工 7698 9007 4589 4418 51.0%
注：应增加的应收款等于含税收入减去销售商品获得的现金流入。销售收入现金含量=销售商品获得的现金/含税的销售收入
表中有意把销售收入化为含17%增值税的销售收入，为的是与一季度各上市公司回笼现金更加直观的对比。
通过对比，路桥建设由于以工程施工为主营业务，一季度现金回笼较高，但是这种回款可能是以前的完工结算，与以工程机械为主业的公司没有可比性。因此除路桥建设外，其他各企业都存在较大的问题。
在制作此表并做分析时，深深感受到对于部分企业的销售策略并不值得行业的推广和学习，过分的市场策略等于饮鸠止渴。一季度香江控股销售收入现金含量仅为35.6%，也就是含税收入6.5亿元，现金回笼仅为2.3亿元，有近4.2亿元被用户占用。厦工股份含税收入10.6亿元，现金回笼5.09亿元，近5.6亿元拖欠在外，收入现金含量47.6%；桂柳工含税收入12.2亿元，现金回笼6.9亿元，5.2亿元也被拖欠在外，收入现金含量57.1%。这种高市场占有率究竟能为企业带来什么呢？自身和行业能够健康发展吗？从整个行业的收入现金含量分析，除路桥建设外，最高不足90%，几乎都徘徊在60%左右，长此下去必将影响其未来的发展。因此国内独资、合资挖掘机企业的市场竞争行为应该成为大家学习和参考的对象。
6、应收帐款期末占用
见下表
序号 单位名称 销售收入 一季度末应收款占用 2004年底应收款占用 占年度收入比重 一季度增减额 序号 单位名称 销售收入 一季度末应收款占用 2004年底应收款占用 占年度收入比重 一季度增减额
1 中联重科 70108 103985 84550 37.1% 19435 9 三一重工 51151 89353 71703 43.7% 17650
2 徐工科技 75210 66154 45506 22.0% 20648 10 桂柳工 104158 29725 10165 7.1% 19560
3 常林股份 34944 30912 16820 22.1% 14092 11 安徽合力 34426 18464 16057 13.4% 2407
4 厦工股份 91369 35886 8566 9.8% 27320 12 星马汽车 25150 22107 21389 22.0% 718
5 山推股份 37163 28679 25487 19.3% 3192 13 路桥建设 47512 61984 41573 32.6% 20411
6 ST盛工 7816 15754 13459 50.4% 2295 14 三九生化 16618 58598 61565 88.2% -2967
7 建设机械 6181 19267 15096 77.9% 4171 15 香江控股 55706 49850 38205 22.4% 11645
8 河北宣工 7698 3747 4008 12.2% -261
注：占年度收入比重中年度收入为一季度销售收入乘4，折合成年度收入。
表中一季度应收款增加额与上表收入现金含量一季度应增加的应收款部分单位差距较大，可能是进行了帐务调整。
近年表现一直较为突出的中联重科和三一重工，虽然一季度每股收益还算不错，但从应收款的期末占用分析，应该打大折扣。市场销售规模不是最大，应收款期末占用确排名在前，中联已超出10亿元的水平，三一紧随其后达到了8.9亿元，特别是一季度较2004年底又分别增加1.9亿元和1.7亿元，占其销售收入的比重也达到了37.1%和43.7%，纸上富贵已跃然其上。
一季度应收款占收入比重较大的还有：ST盛工为50.4%、建设机械为77.9%、三九生化为88.2%。这样大的比重，经营者应该反思和检讨；这样大的比重，不如把产品免费送给用户使用，也省去了计提呆坏帐，从而增加管理费用的局面。
三、工程机械行业继续发展所面临的有利和不利因素
虽然三、四月份工程机械行业走出的季节性较为象样的行情，甚至部分产品出现了增长。但是有关信息表明，由于一季度国民经济仍然保持了9.5%的增长，固定资产投资在去年增长40%以上的基础上今年一季度又增长了22.8%，使国家对宏观经济调控继续持谨慎的态度。特别是国家发改委主任马凯在清华大学做了一场“关于宏观调控的几个问题”的报告，释放出了极为紧迫的宏观调控信号。他说：今年的宏观调控形势如果出现逆转，原定作为“十一五”规划“起步年”的2006年将被迫变成“调整年”，这不仅会影响“十一五”计划开局，还将影响2020年小康目标的实现。预示着一是中国经济的弦仍然绷得很紧；二是宏观调控任务比2004年更加艰巨；三是推动价格上涨的因素仍然存在。
尽管如此，工程机械还要发展，还要生存。其有利因素为：
一是国民生产总值和全社会固定资产投资继续保持较高的增长速度，一季度分别为9.5%和22.8%。特别是国家宏观经济调控采取的有保有压的政策，将继续促进是农业、能源等相关行业的发展。
二是由于亚洲等国家继续保持较快的发展，出口前景诱人。
三是在目前体制下，地方政府和民营经济仍将保持发展的冲动，新一轮博弈还会继续。
四是国家重点工程，如高速铁路建设（武汉至广州、合肥至南京、合肥至武汉等，累计达3000公里的开工项目）、电站项目、公路建设，东北振兴工程，西部大开发，将继续带动工程机械产品的市场需求。
不利因素为：
一是国家双稳健政策，将使固定资产投资继续受到压抑。
二是生产资料、能源、钢材等物价上升。
三是汇率有可能适度提高，造成人民币升值，影响出口产品价格。
四是工程机械近几年持续高速增长，社会保有量不断加大，有一个消化调整过程。
五是主要企业生产能力的大幅提升，将导致市场竞争白热化。
另外从目前的宏观调控效果看，工程机械行业的低迷期可能要继续延伸。此次宏观调控带来的寒流，不仅使我国经济运行中存在的问题和矛盾暴露出来，同样也使工程机械行业本身和企业存在的问题更加显露出来。
一是机制不灵，作为竞争性行业，国内大多数工程机械企业还是国有或国有控股企业，企业体制落后，经营机制不活，造成内部决策缓慢，调整更加困难。
二是盲目跟风投资，由于很多企业都选择了在行业高增长期进行投资，市场大幅下滑后，经营成本大幅上升，资金沉淀，增加了经营风险。国家宏观经济调控后，市场需求急剧变化，使得工厂开工不足，新建项目闲置，面临生存的压力。
三是产业结构不合理，产品结构调整缺乏前瞻性，导致产品一方面相对过剩，另一方面又不能满足市场需求。产品质量在耐久性、可靠性与外资产品难于竞争。
四是随着跨国企业的进入已使中国企业所具有的本土相对优势正在消失，与外资产品性价比在不断加大；人才匮乏，造成技术研究缺失，没有后续技术支持，而技术人才流失更加严重。
总之，工程机械行业这几年确实发展很快，但综合实力不强，存在的问题还很多。特别是在经营中存在的一些问题，这些都需要在发展中得以改正和提高。