2009年：新并购浪潮

    早在2009年全国两会召开前夕，“4万亿投资拉动”、“10大产业振兴规划”、“推进产业并购重组”等词汇就已经在网络上形成热议。2009年，在全球金融危机背景下，大家更加关心的是：中国如何既能保证经济数据增长，又不减弱经济实体活力；既能拉动产业升级，又不引发过多行政干预。发生在各主流行业的并购行为似乎已经在实践中国改革的新路径。 

　　在国务院相继出台10大产业振兴规划和国资委《企业国有产权无偿划转工作指引》（简称：《指引》）等诸多利好政策推动下，2009年国有企业之间的大规模并购重组浪潮正在暗流涌动。 

　　长江证券研究部资深策略分析师张凡在最新发布的一份分析报告中指出：《指引》发布带来了央企与地方国企和跨区域跨省市并购重组的机会。《指引》出台后，同行业间或者行业上下游间央企并购地方国企和同一央企旗下不同区域的上市子公司之间重组将变得更为便利。 

　　商务部国际贸易经济合作研究院副研究员梅新育认为，在经济危机的冲击下，2009年中国有望迎来一波前所未有的并购、重组的浪潮，这股力量将同时波及到国际和国内两个市场。而且，在各大产业振兴规划相继出台的“引导”下，国有企业之间的大规模兼并和重组都势在必行。 

　　支持梅新育做出上述判断的依据有三：首先，危机不仅压低了资产价格，而且令不少企业难以支持并寻求被收购；其次，中国外汇储备充足，足以支持国内企业进行大规模海外并购；最后，相关政策也开始为国内的并购融资放行。 

　　长期研究和关注并购投资领域的易凯资本有限公司首席执行官王冉也预计：一波前所未有的并购浪潮正在酝酿之中并很有可能会在两三年内爆发。“即便没有这次席卷全球的金融风暴以及随之而来的全球经济衰退，中国的很多产业也已经到了需要通过并购实现大规模整合的时候。” 

　　当然，中国资本要去海外“抄底”，同样存在诸多不可预知的风险。 

　　结合联想收购IBM个人电脑业务、上汽收购韩国双龙汽车和TCL并购阿尔卡特和汤姆逊等案例，梅新育认为，国内资本海外“抄底”应尽量避免两类风险：首先是商业性风险，如危机漫长可能超出预计；收购标的内部信息不透明，可能低估债务负担规模；企业文化融合困难等。 

　　其次，海外“抄底”同样存在政治性风险。海外投资中的政治性风险传统上划分为战争和内乱风险（政治暴力风险）、征收风险、汇兑限制风险（转移风险）、违约风险、延迟支付风险5类，进出口贸易中的政治性风险还包括进口国政府禁止进口的风险。（本报记者 杨小林 采访整理） 

　　疯狂的并购之铝业 

　　中国铝业：天价收购 

　　“我会祝他好运。”国际矿业巨头力拓的中国区总裁路久成得知原中国铝业总经理肖亚庆成为新任国务院秘书长之后，恋恋不舍地向这位曾经的“密友”告别。 

　　在过去的2008年，几乎全年时间，路久成都在和肖亚庆秘密商谈一件事情——怎样能让力拓与中国铝业的关系更加“亲密”。这是中铝与力拓的第二次携手，一年前中国铝业“拔刀相助”，帮助力拓挡住另一大矿业巨头必和必拓的收购，此后双方关系便一直“暧昧”不清。 

　　在2008年的两会上，国家开发银行作为中国铝业收购力拓股份的贷款方，其一位副总向记者暗示了对中铝对这种投资的支持，“很少能有机会见到这么大的投资项目。”而时隔一年，在2009年两会召开前夕，国开行向中国铝业兑现了这份厚礼。

　　中铝之心路人皆知——成为一个国际化的综合性金属公司。 

　　曾经在竞购力拓战场上狭路相逢的必和必拓在一次内部培训上，断言中国铝业是中国最好的冶金行业企业。外界预言，2020年中国铝产量将达到3600万吨，占世界铝产量的50％。而目前中国占世界铝产量的1/3强。中国铝业麾下的铝企业产量与利润占中国铝工业的60％以上。 

　　中铝希望发展其他矿产业务，但是手中没有太多的可开采的资源类项目。恰在此时，负债累累的力拓出现在了中铝面前。负债400亿美元的力拓计划减少负债100亿美元。“由于资金问题，我们不得不停止建设一些矿产项目，”路久成告诉记者，“还有一些项目需要拍卖。我们在2009年和2010年将缩减大量开支。” 

　　在全球金融危机的严重打压下，在世界各地都有矿产投资的力拓与中铝一拍即合。中铝向力拓开价195亿美元的现金，其中有72亿美元的可转换债，这包括了力拓各大矿的买卖价格。 

　　力拓董事会对中铝的阔绰出手非常满意，“按照中铝出资的价格换算，力拓的市场价值在800亿美元至900亿美元，而实际上力拓的市场价值400亿美元都不到。”路久成认为，这是一个成功的买卖。 

　　“这么大的收购案，需要有政府支持才能够做到。”中国有色金属协会铝部人士对此评价说，“在国内进行收购，中国铝业一般不会动用现金，而国际收购，就需要现金流支持，这说明背后有政府支持。”而国开行就是一个重要的角色。 

　　有消息称，中铝集团已获中国国家开发银行的支持,为其收购力拓进行融资。据透露，在资金问题上，中国铝业出手竞购力拓时，曾经遭到中投的回绝，这次国开行支持也起了决定性的作用。 

　　“不过，中国铝业自己的需求更强烈。”2007年末，当必和必拓要求收购力拓之时，中国铝业便充当了白衣骑士，一位参与该事件决策会议的人士透露，“中国铝业自己收购的意向非常强烈，中国铝业一位副总早就和相关投行规划好了收购的步骤。” 上述人士认为，“现在是一个收购的好时机，”据了解，2008年中国铝业第一次出手购买力拓股票时，购买价格为59英镑/股，而此时力拓股价则徘徊在十几英镑的区间。 

　　“今后，我们有可能和中铝互补的项目非常多，”路久成指出，中铝在矿业建设领域中有很大优势，而力拓的优势则在勘探上，“比如，我们可以在智利的项目上采取合作等，项目多的一年也谈不完。” 

　　风险提示NOTES 

　　海外并购遭遇政治风险 

　　在中铝与力拓如胶似漆的时候，中国金属生产商五矿集团(Minmetals)向Oz Minerals发出了26亿澳元（合17亿美元）的善意收购要约，成为在关于资源控制权的争论中，最新一家寻求向澳大利亚矿业公司注资的中国公司。 

　　此外，华菱集团也将认购澳大利亚第三大钢铁巨头FMG2.25亿股新股，每股价格为2.48澳元，交易总金额为5.58亿澳元。 

　　德勤分析师向记者讲解了中国企业意图购买海外公司的思路，“在全球金融危机时期，很多英国上市矿业企业股票出现了下滑，这正是收购的大好时机。预计在2009年下半年，会有更多的收购案例出现。”不过，跨国收购不仅仅是两相情愿的事情，面对近期中国企业多例收购澳大利亚矿业企业的情况，虽然澳大利亚政府没有明确表态，但是澳大利亚国内的反对呼声却一直高涨。 

　　“海外收购一定要低调，” 上述德勤分析师表示，“也许从小的收购案着手，会更为稳妥。” 

　　疯狂的并购之钢铁业 

　　河北钢铁：区域称王

　　赵星（化名），河北钢铁集团某高层秘书，春节过后，他的工作异常繁忙起来。 

　　不久前，集团一次内部会议再次研究了2009年河北钢铁集团重组省内民营钢铁企业的部署。现在，他正马不停蹄地跟随领导穿梭于河北省国资委和唐山一带的民营钢铁企业之间。 

　　不久前，赵星跟随领导刚刚考察了一家濒临倒闭的钢铁企业，并代表河北钢铁集团和这家企业的老板达成了股权收购的初步意向。“唐山还有好几个民营钢铁企业要被我们收购，2009年的任务很重呀。”赵星对记者如是说。 

　　“我们的目标是到2020年，把河北钢铁的产能从近1.2亿吨减少到8000万吨左右，产量虽然减少了4000万吨，但产品的档次和附加值却要比现在高很多。”曾直接操刀重组河北钢铁集团的河北省副省长孙瑞彬对《中国经营报》记者如是说。 

　　“产能减少，意味着河北下一步将淘汰一批小钢厂，淘汰落后产能，按照河北钢铁的发展思路，河北省很明显是要抓大放小。”著名钢铁专家马忠普解读了孙瑞彬的这番话。 

　　“现在，河北很多小钢铁私营企业经营很困难，但资产状况和产品还不错，河北钢铁集团虽然也受了全球金融危机的影响，但基本面还不错，我们有足够的能力和信心去并购省内民营钢企。”河北钢铁集团一位不愿意具名的中层干部对《中国经营报》记者说。在他看来，现在是抄底的好时机。 

　　不久前，国家出台了《振兴钢铁产业的三年规划》（下称《规划》），《规划》的出台无疑成了河北钢铁集团实施下一步并购的助推剂。 

　　作为河北重点支柱产业，河北钢铁集团的形成一开始就带有明显的政府主导意图。2008年6月在河北省政府的极力撮合下，唐山钢铁集团与邯郸钢铁集团合并为河北钢铁集团，合并后的河北钢铁集团产能超越了称为上海宝钢集团中国第一钢企。一举成为仅次于米塔尔集团的世界第二大钢铁企业集团。 

　　“我们将实施第二大战略，兼并省内的民营企业。要把河北省大中型的矿产资源配置给河北钢铁集团，这个计划大概在2009年和2010年实施。”孙瑞彬如是说。 

　　风险提示NOTES 

　　区域重组难成聚合效应 

　　事实上，近两年来，中国钢铁业重组已经全面启动。据统计，2007年，共发生了11起重组，2008年行业重组步伐进一步加快，发生了宝钢重组韶钢和广钢、武钢重组柳钢等17起并购重组案例。2009年，市场环境进入周期性低谷，更为国内上千家钢铁企业提供了整合的良机。“从这些重组中都可以看出，钢铁产业未来将是‘国进民退’的趋势。” 马忠普说。然而，钢铁行业的上一轮重组也暴露出许多问题，尤其是地方政府和企业在利益协调上往往难以达成一致，而相关产业政策在具体细节上也缺乏有效指引，这就形成了目前这种带有浓厚防御色彩的区域整合增多，但跨区域重组步伐缓慢的特征。