供给好转需求循序渐进铅价二季末或迎上涨

2012年我国产精铅矿284万吨，产精炼铅465万吨，考虑到再生铅产量的增长，我国自给的铅精矿供应缺口大幅下降，约25万吨。一季度，外围铅价前高后低，国内铅价弱势震荡，内外铅价比值有所回落。二季度国内铅价或筑年内底，走势上二季度前半延续底部整理态势，待季度末期启动上涨的概率很大。具体点位上，4、5月份很可能继续测试14500底部支撑，6月或将迎来上涨，进一步测试在15550一线的压力。

 一、行情回顾

一季度，外围铅价前高后低，国内铅价弱势震荡，内外铅价比值有所回落。2月伦铅下跌，回吐1月份涨幅。从伦铅日线走势来看，此前伦铅一直处于从1742美元/吨以来的上行趋势。日本央行表明的宽松政策方向，更多是想引导市场的预期，从而推高资产价格，这也给之前的铅价上行带来一定推动。从春节后的市场反应来看，近期美元的走高，一方面压制了国际大宗商品的价格；一方面反映出近期国际货币的汇率波动，短期来看会令标的物价格受压，投资者资金部分出逃转移投资渠道，长期下去，势必会阻碍国际贸易的进行。从节后国内铅的走势观察，铅市一直疲软下跌。

二、宏观形势

中国国家统计局与人民银行密集公布了2013年1-2月份中国经济数据。从数据上看，当前中国经济喜忧参半。数据显示，当下国内物价上升明显，通胀压力增大，与3.5%的政府调控目标仅一步之遥，市场对央行的政策调控预期不断升温。另一方面，近期央行行长周小川表示，2013年货币政策为中性，强调保持物价稳定。而从近期央行连续正回购操作动作上，也可以看出中国年内货币政策进入温和的中性阶段。随着季末临近，预计下半月资金面有趋紧可能，央行或将根据资金面情况交替使用正逆回购操作，以维持资金面的适度充裕和资金利率平稳运行。

国外方面，一系列优良数据令近期美元指数不断走高，目前已近83大关，市场充满看好美国经济情绪。整体来看，美国经济一片大好形势继续保持，制造业、房屋市场、就业上都出现了大幅的改善，尽管美元或因技术性压力走势反复，但短时间难改变上涨趋势，值得注意的是美国股市方面也一直在受助走高。短期来看美元仍有上升趋势，从一定程度上继续对大宗商品走势产生压制。近期金属或将维持区间震荡。

三、基本面研判

沪伦比值回落  原料供应有所缓解

沪伦比值近期回落在6.6附近，远离铅精矿进口平衡点，铅精矿供应需求转向国内，随着伦铅跌破2200美元/吨关口，国内冶炼企业对进口矿询价增多，进口铅矿有回暖迹象；国内矿山也逐渐复产，冶炼厂的原料供应有所缓解。而随着节后废电瓶商贩的普遍开工，废电瓶对再生冶炼企业的供应也有所缓解。

再生铅稳定增长

“两会”期间一直强调建设美丽中国，对于此前的谈铅色变而言，实质上，铅作为良好的再生金属，属于经济的可持续性范畴。目前我国废电瓶的处理能力稳定，因政策性鼓励大型、规模型处理项目，新增规模型项目集中。短期内再生铅增长相对稳定。

铅价继续“内冷外热”

10%的出口关税导致内外铅市隔绝，缺少融通的桥梁，铅板的出口虽有一定上升，但数量非常有限；鉴于内外生产格局的不同，国内一方面在再生铅原来--废电瓶的保有程度上比较有限，一方面政策性生产导致迟迟没有恰当的回收体制出现，加之国内电池产能的过剩，现货市场需求依旧疲弱，冶炼和下游消费企业都有库存压力，拖累后市价格。

原生铅企业的开工率，一季度开工率先升后降，鉴于产业政策仍未明朗，加之近期铅、银价格较低，一些新增的冶炼产能延迟投产。也为后市铅价走势限制了浮动空间。

终端新增产量增幅回归理性

下游方面，起动型及固定型铅蓄电池企业订单逐渐进入淡季，年前表现较好的电动自行车也开始转弱。2月份，因春节长假影响，有效工作日环比少5天，与2012年同期相比少4天，因此本月汽车与摩托车产量环比和同比均呈一定下降。据中国汽车工业协会统计，2013年2月全国汽车产量134.72万辆，环比下降31.42%，同比下降16.25%；摩托车产量143.16万辆，环比下降26.25%，同比下降21.28%，这使得起动型配套铅蓄电池承压。

四、后市展望

由于宏观面好坏参半，美元持续高位运行，多空双方观望气氛浓厚，减少交易，持仓减少，但价格略有上涨后市主要利多因素有：1、美国经济维持温和复苏；2、欧债危机解决进程好于预期，欧洲经济恢复增长；3、中国经济触底回升，推进新型城镇化和其他经济刺激政策拉动内需；4、规模型蓄电池企业继续扩张稳定对于精铅的需求；5、供应过剩量减少，基本面好转；6、进口铅精矿价高，铅精矿短期供应紧张，废电瓶价格坚挺，成本支撑铅价，下跌空间有限。另一方面，利空因素有：1、美国QE是否提前结束；2、欧债危机的解决不能一蹴而就，将长期影响市场；3、中东等地区地缘政治危机恶化；4、中国“稳增长，控通胀”房地产调控再次加码强化；5、铅行业治理的政策不确定年内继续影响产业链；6、铅蓄电池产能过剩需时间自我调节。

目前看来，利多因素大于利空因素。对于二季度而言，产业上或会有一些实际的政策落地，但应该在二季度末或三季度才有实际反映。在银河期货研究员郭云峰与冶炼厂、贸易商、电池企业沟通上发现，鉴于产业的调结构和消费上的持续性导致需求增速放缓，大家观点基本一致看淡二季度铅价。铅精矿供应短期趋近，国内精矿加工费有下降趋势，冶炼利润减少，副产品白银价格的下跌削减冶炼厂盈利，但废电瓶对铅价仍有一定支撑。4、5月是铅消费的淡季，6月份电池生产逐渐进入旺季，预计二季度成交价格或将集中在14500-15500元/吨区间。因此，二季度国内铅价或筑年内底，走势上二季度前半延续底部整理态势，待季度末期启动上涨的概率很大。具体点位上，4、5月份很可能继续测试14500底部支撑，6月或将迎来上涨，进一步测试在15550一线的压力。