节后铜价复苏步伐缓慢

昨日铜价整体继续表现横盘震荡，但重心略有上移，伦铜3月昨日收于5803.5美元/吨，较前一日上涨20美元/吨，涨幅0.35%；沪铜主力合约昨日换月至1505合约，日盘收于41900元/吨，较前一日下跌100元/吨，跌幅0.24%；但是夜盘收42010元/吨，较日盘明显回升110元/吨，较2月16日夜盘上涨50元/吨。

我们维持铜价短期反弹犹存的判断，除了上周超预期部分来自国内企业联合谈判、油价、中国降准的因素外，以及市场在铜价处于部分矿产商亏损边缘时、对国储收储的预期也一再升温，目前对模式及总量分歧也较大，但能否根本上改变格局仍将拭目以待。而较为限制反弹的因素，我们认为仍然来自库存的增加，市场目前对此不敏感，但在下游消费也仍未看到好转同时，早晚要在现货市场上有反应。所以，我们总体认为目前反弹的同时，对反弹空间也仍持谨慎态度，价格上，留意lme在5800美元/吨关键区域附近表现及对应的量仓变动。

中期逻辑：整体维持弱势依依然是核心判断，其核心因素基本面弱势仍在进一强化，尤其库存数据仍在持续增加，而2014年下半年市场结构较为复杂的主要原因就是低库存+高升水，是制约铜价下行的主要原因，目前库存的持续增加对铜价产生较大的压力。但从长期供需情况来看，供需平衡走向过剩的预期和主要因素目前尚未发生明显的变化。另外，后期美元指数可能再次对铜价形成压力。

应对策略：反弹超预期及春节因素尚未褪去。考虑风险，离场后暂时观望为主，有待考虑新的机会介入。

升贴水方面，铜现货贴水幅度继续收窄，当日报于贴水140元/吨；LME现货升贴水2月25日回升至28美元/吨左右；美国自由市场现货升水维持在145美元/吨位置。

库存方面，LME库存2月24日数据为295050吨，较前一交易日减少450吨库存；COMEX库存2月25日数据为18110吨，较前一交易日增加59吨库存；上海期货交易所库存2月17日数据显示为154671吨，较前一周减少1031吨。根据彭博数据，国内保税区库存2014年12月份为60万吨，为两个月连续增加，其中11月份为59万吨。

持仓上，LME3月铜2月25日持仓为340517手，较前一交易日增加462手。沪铜主力合约2月25日持仓270800手，较前一交易日增加20336手。根据CFTC铜持仓报告，2月17日当周铜的非商业多头44526手，非商业空头82691手，因而非商业净空头38165手，较前一周减少3819手净空头。